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2025-06-24 04:24:52 作者:刘绪升

上(shang)涨中的追赶:货币超预期(qi)宽松,A股在(zai)上涨中较港股弹性更(geng)大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港(gang)股散户投资(zi)者占比更高,因此对流动性和资金变化更为敏(min)感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛(niu)市后,14年(nian)回调(diao)盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面,14/11央行意(yi)外降息开启牛(niu)市(shi)行情后,15年上半年货(huo)币宽松力度进一步增(zeng)大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地(di)产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松(song)首套房认购标准;产业(ye)政(zheng)策方面,3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒(heng)生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面,得益于18/12中美两(liang)国(guo)领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企(qi)座谈会的召开(kai)稳定了企业家(jia)信心,推(tui)动了(le)宽货币向宽信(xin)用的(de)传导(dao),19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款(kuan)准备金率(lv)1个(ge)百分点(dian)。2/15,央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元,大幅超出市场(chang)预期,带动A股迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要(yao)关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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