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付倍佳：全年港股市场或震荡上行，流动性将先于盈利改善，上半年聚焦波动率资产估值提升的机会，下半年逐步聚焦顺周期盈利(li)改善(shan)的机会。从宏观视角看，中、美、欧财政货币双宽(kuan)松(song)是大概(gai)率走(zou)向(xiang)，美(mei)元长(zhang)周期走弱，对资产价格尤其是新兴市场资产可以保持乐观。

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央行副行长、外汇管理局局长朱鹤新表示，稳健拓展金融市场互联互通💯🍊🥝🧡👄，优化合格境外投资者制度👙🍇；建立健全更加便利🍎、更加开放、更加安全🍌💓😡、更加智慧的外汇管理体制机制🍏💟💗；开展绿色外债政策试点；完善境内企业境外上市资金管理，近期将新投放一批QDII额度👘🍋。

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从行业表现层面，政治局会(hui)议后行业(ye)上(shang)涨(zhang)概率相(xiang)对较高。会议前两周，化工、电力设备、煤炭上涨概率相对较(jiao)高；会议前一周，建筑材料(liao)、轻工、家电上涨概率相对较高(gao)。会议后一周，军工、农林牧渔、建材、环保上涨概率(lv)相对(dui)较高(gao)；会议后两周，石油石化、环保上涨概率相对较高。

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平衡方面，回顾 2024 年，国内不锈钢产量维持高位🤍💞🥻，仅年中因常规检修减产环比小幅下降💔💓😻，全年产量增长约 3%，进口方面由于印尼大型不锈钢厂冷轧检修停产长达两个月🥑🧡👞，进口量同比有所下降。内需疲弱影响下👙🥭😈🍇，国内企业加大出口力度，且为规避潜在关税政策存抢出口行为💔🩰，净出口量超预期回升，同比大幅增长🍇。2025 年来看🩳，不锈钢维持产能过剩格局，由于行业利润持续受到压制💝👡🩳🤍，远期投产面临一定不确定性🍏🧡，全年产量增速预计约为 5.1%😈🥕🍓。需求端预计地产拖累放缓💌🍊，内需关注消费**政策持续性🩲👅，外需关注关税政策变动下转口贸易是否会受到较大冲击，预计需求增速为 5%，全年或依然呈过剩态势🍍🥝💖🌽，但同比有所收窄👄🥻🩱，绝对量约 39.2 万吨🍈👠💌💞🍊。具体看向下半年🍊🍌👘🍌，预计三季度不锈钢过剩量约为 15.8 万吨👅，四季度过剩量小幅扩大至 18.8 万吨，后续重点关注成本端支撑走向及库存变化节奏。风险因素：1）印尼政策风险；2）需求增长超预期

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1、当前市场对两个聚焦问题给出反馈——地缘博弈走向和全球债务风险。全球资产尚未对豁免期之后贸易规则走向以及全球经济数据展开定价。

2、風(fēng)格層(céng)麵(miàn)，我們(men)(men)認(rèn)爲(wèi)7月市場(chǎng)風格可(ke)能整體(tǐ)偏大盤(pán)風格(ge)爲主，成長(zhǎng)價(jià)值或相(xiang)對(duì)均衡。具體來(lái)説(shuō)，第一，從(cóng)歷(lì)史來看，近十年(nian)7月市場風格相對均衡，大盤風格畧(lüè)佔(zhàn)(zhan)優(yōu)。第(di)二，外部流(liu)動(dòng)性(xing)方麵(mian)，7月(yue)將(jiāng)(jiang)公(gong)佈(bù)的通脹(zhàng)咊(hé)就業(yè)數(shù)據(jù)可(ke)能導(dǎo)緻市場對美聯(lián)儲(chǔ)(chu)降息(xi)預(yù)期形成脩(xiū)正，對短期(qi)市場或有擾(rǎo)動。第三(san)，央(yang)行季(ji)度例會(huì)提到“用好用足存量政筴(cè)，加力實(shí)施增量(liang)政筴”，關(guān)註7月政治跼(jú)會議(yì)的錶(biǎo)(biao)述變(biàn)化(hua)。第(di)四，市場交(jiao)易咊增量資金層麵，近期在以(yi)伊衝(chōng)突緩(huǎn)咊后，A股權(quán)重闆(bǎn)塊(kuài)上漲(zhǎng)，市場風(feng)險(xiǎn)偏(pian)好整體迴(huí)煗(nuǎn)。基于(yu)以上，我們(men)認(ren)爲7月大盤風格相對佔優，成長價(jia)值風格(ge)或相對均衡。