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（二）电解铝：宏观(guan)内需相对偏弱，出口韧性持续性存疑，下半年国内政策落地时间或较晚，海外通胀数据低于(yu)预(yu)期支持降息(xi)，但实际关税并不(bu)明朗阻碍降息(xi)，市场波动率依然较大。中美关系(xi)阶段性缓和后，更需关注实际供需。供应上电解铝净进口修正较多，俄铝进口量明显高于年初预(yu)测，俄乌冲突有持续(xu)迹(ji)象，俄铝贸易链条转移(yi)的预期证伪，年内铝锭净进(jin)口或仍将维持同比增长。预计 2025 年供(gong)应量 4655 万(wan)吨，同比(bi) +2.6%。2025 年全年角(jiao)度看，消(xiao)费主版块(kuai)房地产（-70）、家(jia)电（+30）、光伏（+45）、交(jiao)通运输（+45）、电网(wang)用铝（+75）、出口（-25），合计用铝增长 100 万吨，增速约 2.21%。全年平衡(heng)上预计累库 32 万吨，但阶段性库(ku)存偏低且有(you)挤仓现象，建议短期谨慎对(dui)待。预计主力合约运行区间 19000-21500 元 / 吨（区间上沿有挤(ji)仓可能性的考虑）。

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我们在刚刚发布的中期策略观点中提到💓💘👛， A股的表现存在5年周期规律🧡。每五年周期的上行周期中👡，时间从2.5~3年不等💗。每一轮上行周期可以大致分为三个阶段🥕🍎💌👙。当然阶段的划分有一定主观性🥾🍋🥦，我们对于过去每五年的周期的上行周期如下图所示。

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2、1、供应方(fang)面：高硫端，在俄乌局势缺乏实质性进展的(de)背景下，俄罗斯(si)高硫燃料油发货量再度下滑。预计(ji)俄罗斯炼厂将在二季度后期开始持续提升开工负(fu)荷，这将推动(dong)高硫组(zu)分(fen)供应回升。伊朗高硫燃料油供应受地缘局势的影(ying)响较俄罗斯更为显著，可能在(zai)一(yi)定程度上抵消OPEC+产油(you)国(guo)增产带来的高硫燃料油供应增量。低硫端，受限(xian)于重油加(jia)氢产能不足，欧洲炼厂低硫燃料油供应在(zai)需(xu)求淘汰与原料分流的双重压力(li)下收缩；今年5月起尼日利亚Dangote炼厂重启RFCC装置，在一定程度上抵消了巴西供应增量。在国内成品油需求疲软的背景下，低硫燃料油承担(dan)了分流成品油出口量(liang)下(xia)降所致过剩压力的功(gong)能，预计我国低硫燃料油供应将(jiang)维持宽松态势。