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1、基本面：港股较A股业绩增速更强🍒🩲👘🩰，A股消费+制造+周期🍅💝🍑，港股更偏科技互联网💘🍈，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%🍍🩱💛，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%💯。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累💟🍑🍒😠，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看🥒💓🍏，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）👅，消费（食饮8%🥾、医药6%）🍑💯，制造业（汽车5%、电子5%🩲、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大💌😡🧡🥒🩳，价格下行压缩毛利🧅，进而影响盈利表现💓🍋🥑。相比之下🩰，港股除金融外💟，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网👘👘👿🥻、信息服务等细分领域🍆🥾🍉👚🍄，包括腾讯🍏💗👙🥭、网易🥻、美团等互联网巨头👡💟，消费、制造等行业占比不高👙👙💓👅🥥，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感💟🥿🍆😡，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🍓🥿🍑，典型如16Q4-19Q4👛，PPI同比从5.5%降至-0.5%💌😡👿👢，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🍆🥑💘。

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近日，中国(guo)科学院(yuan)正式发布全球首个基于(yu)AI技术的处理器芯片设计系统——“启蒙”，该系统能实现从芯片硬件到基础软件的全(quan)流程自动化设(she)计，且(qie)在多项关键指标上媲美人(ren)类专家手工设计水平(ping)，有助于提升芯片设(she)计的效率。在全球芯片(pian)竞争日益(yi)激(ji)烈的背(bei)景下，这一(yi)关(guan)键技术突破或将加(jia)速国产算力芯片自(zi)主化进程，为(wei)中国AI产业的发展注入(ru)强劲动能。

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3🍌🎒、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动👄，美元走弱，外资寻求中国资产配置🥔，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%🍆👡🥭，机构投资者占比1/3左右🥭💌👘，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深🍄，根据港交所披露的最新数据💯🍊😻💛，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%🥭，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🩲🍍💘，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🍄👙🧅😻🍊，美元走弱时A股相对港股溢价下行👞🍓👢🩱，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制💟🩰👛💝，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌🌽，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益🍓💯🍅。从个股层面来看，同时在A🥿👙、H上市的企业，外资机构持股占比越高🍊🌽👞，AH股溢价率越低（图表13）🥥👗。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据👅，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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注：中证银行指数近5个完整年度涨跌幅为：2024年，34.71%；2023年，-7.27%🍎💟；2022年🍇🩲，-8.78%；2021年，-4.41%💌🩰🍆👢；2020年💔🍒🥾🥑，-4.23%。指数过往业绩不预示未来表现。

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1、“焦煤盘面主力合约价格下跌至700元/吨附近(jin)之后，出现了阶段性反弹。主要是因为当时(shi)盘面贴(tie)水幅度过大。短(duan)期(qi)来看，中东冲突加剧，原油价格大幅上涨(zhang)，从(cong)历史走势看，原油和煤炭(tan)价格有比较好的正(zheng)相(xiang)关性，所以近期焦煤(mei)的阶段性反弹行(xing)情可能(neng)会延续，但供需失衡的格(ge)局没有(you)改变，因此反弹行情随时可(ke)能结束。”刘慧峰说。

2、优乐赛的控股股东为孙延安先生和苏州安华，截至最后可行日期，二者分别持有公司已发行股份总数约51.56%和4.74%，合计持股约56.30%🍈💟💝。这种股权集中的情况使得孙延安先生在公司决策中具有重大影响力。