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大类因子表现来看，本周全市场股(gu)票池(chi)中，Beta因(yin)子和流动性因子分别获取正收益1.06%、0.37%；市值因子和残差波动率因子分别(bie)获(huo)取负收益-0.64%、-0.31%，市场表现为(wei)小市值(zhi)风格；盈利因子获取负收益(yi)-0.30%；其余(yu)风格因子表现一(yi)般(ban)。

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陈健玮：在(zai)全球主要市场中，港股估值(zhi)仍处于较低水平，并显(xian)著低(di)于美(mei)国市(shi)场。根据彭博(bo)数据(ju)，恒生指数2025年预测市盈率为11倍，预测市净(jing)率为1.2倍，预测股(gu)息率达3.2%，其中，银行、电信、公用事(shi)业等高(gao)股息板块普遍超(chao)5%。相较于A股，恒生A/H溢价指数约为130点，显示港股估值优势仍存。中长期来看(kan)，南向资金持续流入，正重塑港(gang)股估值体系，定价权逐步转移，未来A/H价差(cha)有望收窄。此外，创新药、人工智能等领域的技术(shu)突破(po)，正推动国(guo)际投资者重估港股科技龙(long)头的长期价值。

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1、当前市场对于波动率和波动(dong)率交易的(de)理解仍有欠缺。波动率(lv)新(xin)低本身并不代表市(shi)场必然的涨/跌，关键在于(yu)因子的变化是导向(xiang)“Risk-On”还(hai)是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本(ben)质上是正向因素催化下波动率(lv)回归(gui)交易的结(jie)果。向后看(kan)，年内指数有较大可能性突破去年高点，但(dan)短(duan)期而言，我(wo)们在短暂经历(li)波动率的回归交(jiao)易后，仍(reng)要回到逻辑驱动的方向；中长期而言，更重要的是(shi)判(pan)断风格，主要是对弱美元周期(qi)下A股市场成长风格的坚定把握(wo)。

2、3、成本方(fang)面：上半年原(yuan)油市场高波动性的两大驱动因素(su)为关税政(zheng)策与地缘冲突。鉴于需求韧(ren)性与市场份(fen)额考量，预计OPEC+在三季(ji)度将持续(xu)增产，四季度起产量趋于稳定。然而，受夏季中东地区内部需求增长及(ji)库存调节机制影响(xiang)，未来2-3个月内其(qi)原油出口增幅可能滞后于产量增长。伴随4-5月油价逼近页岩(yan)油盈亏平衡点，美国活跃钻机数量降(jiang)幅扩大，下半年供应增量将主(zhu)要(yao)依赖非(fei)OPEC+非(fei)美国家。当前海外夏季需(xu)求旺季已然来临，预计三季度欧美地区的航空与陆路出行高峰将提振交通燃料(liao)需求。从供需(xu)平衡的角度来看，EIA对(dui)今年三、四季度的供需平衡预测(ce)分别为供(gong)应过剩36万桶(tong)/日和61万桶/日，IEA的(de)预测则分别为过剩34万桶/日和113万桶/日，预示全(quan)球原油市(shi)场整体将呈现供应过(guo)剩格局，累库压力将贯穿下(xia)半年，尤以四季度为甚。尽管当前(qian)地缘政治溢价逐步消(xiao)退，三季度供需相对(dui)偏紧的态势或仍有望(wang)支撑油价(jia)企稳反弹至70美元/桶一线(xian)。然而，在四(si)季度累库压力下，油价(jia)中枢则可能(neng)再度下(xia)移至55美元/桶附近，潜在风险仍需关注关税(shui)政策及地缘局势的演变。