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湘財(cái)證券指齣(chū)，長(zhǎng)(zhang)維(wéi)度來(lái)(lai)看，目前A股市場(chǎng)處(chù)于(yu)新“國(guó)九條(tiáo)(tiao)”行情咊(hé)類(lèi)“四萬(wàn)億(yì)(yi)”投資(zi)的重疊(dié)(die)趨(qū)勢(shì)中(zhong)，2025年A股市場或大槩(gài)率以“慢牛”方式運(yùn)行。中維度來看，2025年**工作報(bào)告中提到的科技、綠(lǜ)色、消費(fèi)以及基建等領(lǐng)域將(jiāng)昰(shì)未來市場關(guān)註(zhu)的主要方(fang)曏(xiǎng)(xiang)。短維度來看，目前處于中美關稅(shuì)90天緩(huǎn)衝(chōng)期內(nèi)，我國齣口有(you)朢(wàng)(wang)保(bao)持相對(duì)韌(rèn)性，且國內宏觀(guān)政筴(cè)逐步落地，國傢(jiā)(jia)已(yi)將工作重心轉曏科技領(ling)域，大環(huán)境穩(wěn)定有利于市場上(shang)行。

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4．观点：因多家工业硅厂(chang)持货不卖(mai)，现货稍有趋紧(jin)后盘面超跌修(xiu)复。随着硅煤电极等成本重心(xin)下调，西南电价优(you)惠落地(di)，复产陆续推(tui)进，工业硅重归顺畅下行节奏。多晶硅增减产(chan)并行，大部分厂家大规模减产，仍有西南少量厂家有增(zeng)产计划。拉晶端即用即采且倾向于(yu)低品混包硅料，压价态度坚决。晶硅库存周转延(yan)至1个半月，降库重压下持续降价态(tai)势难以避免，现货升水稳步收(shou)敛。因企业大量交仓盘面多头挤仓逻辑结束，反弹动力(li)不再，延(yan)续弱势震荡。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在(zai)上(shang)涨中较港(gang)股弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策(ce)催化，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确(que)放松首套(tao)房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来看，18/11民企座谈会(hui)的召开稳定了企业家(jia)信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准(zhun)，累(lei)计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个百分(fen)点。2/15，央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场(chang)预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后(hou)续要关注(zhu)货币宽(kuan)松的持续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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