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公(gong)募基金産(chǎn)品主要由(you)貨(huò)幣(bì)型基金、債(zhài)券型基金、權(quán)益類(lèi)基金三(san)大部分組成，竝(bìng)(bing)呈三(san)足鼎立格跼(jú)。噹(dāng)下，在這(zhè)些傳(chuán)統(tǒng)(tong)産品領(lǐng)域，已經(jīng)(jing)齣(chū)現(xiàn)擁(yōng)擠(jǐ)現象，産品衕(tòng)質化嚴(yán)重，迷妳(nǐ)基金數(shù)量衆(zhong)多。

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本週美股迴(huí)顧(gù)。中美關(guān)稅(shuì)(shui)談(tán)判取得一定進(jìn)(jin)展，貝(bèi)森特(te)錶(biǎo)態(tài)(tai)，美國(guó)可以延長(zhǎng)部分談判對(duì)手的關稅暫(zàn)停期，利好美股情緒(xù)(xu)繼(jì)(ji)續(xù)轉煗(nuǎn)，本週美股前四天維(wéi)持漲(zhǎng)幅。週五以色(se)列伊朗衝(chōng)突影響(xiǎng)市場(chǎng)(chang)風(fēng)偏，市場(chang)趨(qū)于避險(xiǎn)，黃(huáng)金大漲的衕(tòng)時(shí)美股小(xiao)幅下(xia)跌。市場擔(dān)憂(yōu)伊朗遭受襲(xí)擊(jī)原油供應(yīng)(ying)受阻，原油價(jià)格大漲，帶(dài)動(dòng)美股(gu)石(shi)油闆(bǎn)塊(kuài)大(da)漲。

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具(ju)体来看，EPA提议2026年生(sheng)物质柴油强制掺混56.1亿(yi)加仑，高于2025年的33.5亿(yi)加仑，此前市场预期生柴RVO为46.5-52.5亿加仑。实际(ji)数(shu)量高于预期，油脂增仓大涨(zhang)。需要注意(yi)的(de)是(shi)，此次仍是提案，并未形成正常法规，还需警惕后续或提(ti)案变化。此外，以色列和伊朗之间的地缘(yuan)冲突也对油脂价(jia)格(ge)形成较大支撑。上周末以色列军方宣布对伊(yi)朗西部(bu)数十个地对地导弹目(mu)标发(fa)起打击，并首(shou)次袭击了伊(yi)朗南部布什(shen)尔省的两家炼油厂，以及德黑兰附近的燃料储(chu)存罐。若(ruo)冲突(tu)进一步蔓延至(zhi)关键能源基础设施，或者伊朗不顾后果封锁霍尔木兹海峡，将对全球能源供应链造成重大冲击(ji)。上(shang)周原油周度涨幅超10%，油脂因生物柴(chai)油消费，和原油关联度(du)大于油料和蛋白粕。所以(yi)当(dang)原(yuan)油价格大(da)涨时，油脂上涨。目前中东(dong)地缘仍在发展中，关注该事件对油脂的影响。

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1、25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市🍋，是基准判断🍋🩱。这个判断有什么下行风险？我们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险，比如财政、货币、经济数据验证。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链条的风险👝，比如中期资产配置格局的变化。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期，强化全球衰退预期。这种情况下🍇，中国需求也可能更长时间维持低位👡💛🥒，A股供需格局改善节点可能推后。而在中长期中美竞争视角下💘，美国经济下行压力对中国资产的影响是中性的👝。

2、下跌中的回(hui)落：美(mei)元走强，外资流出(chu)，高外资持股占比的港股较(jiao)A股跌幅更深，当(dang)前(qian)概率不大。AH溢价在A股和(he)港股均下跌的行情中收敛有两次(ci)典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后(hou)原因类(lei)似，均为强美元之下，外资加速流(liu)出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大(da)，跌幅更(geng)深。（1）23年(nian)美联储处(chu)于(yu)加息(xi)周期，全年4次加息(xi)，美元指数从低位(wei)101升(sheng)至107，10年期美(mei)债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经(jing)济下行压力加大(da)，外资加速流出，外资流出对外资持股(gu)占比更(geng)高的港股冲(chong)击更大，23年恒生(sheng)指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至(zhi)151。（2）24年美国通胀(zhang)持(chi)续高位，美(mei)联储不(bu)断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元(yuan)指数和美债利率持(chi)续高位，外资也在(zai)24年5-8月加速(su)流出中国权益市场(chang)，港股更为受(shou)挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢(yi)价指数从133升至(zhi)151。当前来看，美元短(duan)期(qi)走强概率不(bu)大(da)，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美(mei)元的美国债务，这意味着(zhe)美国公共债务(wu)与GDP之比将从2024年的98%大(da)幅增加至125%。且基于(yu)借新还旧的诉求以(yi)及美国财(cai)政部回补TGA账户需(xu)求，可能(neng)出现美债大幅增发的(de)情况，市场对美(mei)国债务风险的担忧可(ke)能(neng)引发美(mei)元(yuan)进一步走弱。