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一是国际能源价格下行，带动国内汽油等相关消费品价格下降。世界经济增长动能减弱以及能源大宗商品价格回落较多，对国内能源价格传导影响增大，拉低了5月份CPI中的能源价格💖🍑。从环比看，5月份CPI中能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，其中汽油价格环比下降3.8%🍋💝🥦👙，降幅比上月扩大1.8个百分点🥑🍇。从同比看，5月CPI中能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点👗👞👞，影响CPI同比下降约0.47个百分点。能源价格是影响5月CPI同比下降的主要因素🥔。

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2、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%🥬。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🍉，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨🧄，此外有色金属、煤炭、化工🩳🌽🍍、钢铁等周期资源品受通胀上行影响👡🩳🥿，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%🥑👚🤬😻，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%💝👄🥦🍓，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大💋🍆🍏💌，是21年A、H行情分化的重要原因之一🩲👄💟。当前来看🍄🍍💛🩰，关注通胀回归的节奏和幅度🧡，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强👞💟🍋🍋，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期😡🍊🤍👗，若降息时点持续延后🧡🧡😈，海外流动性趋紧对港股冲击更大💟🍆，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。