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2025-06-28 00:26:11 作者:郭骁毅

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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周(zhou)期,港(gang)股更偏科技(ji)互联网,受价格(ge)下行的影响较小。近两年来港股业绩(ji)增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著(zhu)高于全部(bu)A股的-3%,剔除金融后港股2024净(jing)利(li)润同比11.7%,同(tong)样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我(wo)们认为(wei)A股业绩(ji)疲弱主(zhu)要受价格因素拖累,核心在(zai)于A股的行业特征,从剔除金融的(de)净利润占比(bi)来看(kan),2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮8%、医药6%),制(zhi)造业(汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业(ye)基本面受价格因素影响更大,价(jia)格下行压缩毛利,进而影响盈利表(biao)现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于(yu)周期(石(shi)化20%)和科技(ji)行业(传媒13%、通信(xin)12%),且更(geng)偏向于互联网、信息服务(wu)等(deng)细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业(ye)属性(xing)导致了(le)港股业绩(ji)受价格下行(xing)的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏(pian)传统经济,因此对(dui)价格更敏(min)感,PPI下行区间往往对(dui)应港股较A股业(ye)绩更(geng)优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全(quan)部港股(gu)从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。

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