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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更(geng)偏科技互联网，受价(jia)格下行的影响较小。近两年来港(gang)股业绩(ji)增速显著强于A股，2024年(nian)全(quan)部港股归(gui)母(mu)净利(li)润同比10.2%，显著高于全(quan)部A股的-3%，剔除(chu)金融后港股2024净利润(run)同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖累，核心在(zai)于A股的行业特征，从剔除金融的(de)净利润(run)占比来看，2024年A股主要集中(zhong)在周(zhou)期（石化(hua)14%、煤炭(tan)6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车(che)5%、电子5%、电(dian)力设备4%）等，这些行业基(ji)本面(mian)受价格因素影响更大，价格下行压缩毛(mao)利，进(jin)而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周(zhou)期（石化20%）和(he)科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消(xiao)费、制造等行业占比不高，行业属性(xing)导致了港(gang)股业绩受价格下行(xing)的影响更小。历(li)史上看，由于A股(gu)行业结(jie)构更偏(pian)传统经济，因此对价格更敏(min)感，PPI下行区间(jian)往往对应港股较A股业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净(jing)利润(run)同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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