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从轮动面积来看，第二轮行情的轮动面积更大。以申万一级行业相较全 A 有超额收益的比例衡量👘🥥🩳🥝，第一轮行情聚焦于算力和人形机器人😡🍋🩰，超额收益行业比例仅 45.2%；第二轮超跌反弹中💕🍏，存量资金在反关税👢、军工、新消费🍉🍎😡🥾🍈、创新药等方向轮动，超额收益行业比例超 60%，轮动范围显著拓宽。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上(shang)涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快(kuai)跑”，关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比(bi)更(geng)高，因此(ci)对(dui)流动(dong)性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收(shou)敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收(shou)敛主要来自政策(ce)催化，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业(ye)政策催化(hua)。其中货币方面，14/11央(yang)行意外降息开(kai)启牛(niu)市行情后，15年上(shang)半(ban)年货(huo)币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政(zheng)策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业(ye)政策方面，3月(yue)两会上《**工作报告》明(ming)确将制定(ding)“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领导人(ren)在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家(jia)信心，推(tui)动了宽货币向宽信用的(de)传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机(ji)构存款准备金(jin)率(lv)1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松(song)加码，今年以来货币政策节奏上(shang)呈(cheng)现“小(xiao)步(bu)快跑”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续性(xing)，即降准降息的节奏和力度。

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2、估值：港股更便宜🥭👿👙，结构上汽车🍓、军工🩱、电力设备👿👢👡😡、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍💋🍏💖🥾🧡，对比成长板块🤍🍉🥻，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍🍓🥝🍒👜👅，处近10年12%分位👚🍎🍏，同期万得全A 17.5倍👗👝🍓、35%分位💗👠🩳🩱，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍🍇、17%分位🍑🍇，同期万得全A 17倍🩳🍆👝、24%分位💝💟。结构上看，取同在A、H两地上市的公司💝🤬，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价🥒🍈🥥🩳🤬，其中汽车（134%）💔🌽、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低🎒👙🥿。

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1、資料顯(xiǎn)(xian)示，海天味業(yè)成立于2000年，前身昰(shì)1955年彿(fú)山25傢(jiā)古(gu)醬(jiàng)園(yuán)郃(hé)竝(bìng)重組而成的“海(hai)天醬油廠(chǎng)”。目前，海天味業的産(chǎn)(chan)品涵蓋(gài)醬油、蠔(háo)油(you)、醬、醋、料酒、調(diào)味汁、鷄(jī)精、鷄粉、腐乳、火鍋(guō)底料等十幾(jǐ)(ji)大係(xì)(xi)列百餘(yú)品種800多槼(guī)格。2014年2月(yue)11日，海天味業在上海證券交易所掛(guà)牌上市。

2、数据显示🥒，截至一季度末💕🌽🥦，企业年金基金建立企业数为16.82万家，参加职工3290.81万人🥔🍅🌽，积累基金规模3.73万亿元；投资资产净值3.70万亿元，建立组合数5892个🤍🤬，近三年累计收益率为7.46%🥔。同时，22家投管人组合收益，同样为近三年累计收益率口径。