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上涨中的追(zhui)赶(gan)：货币超预期宽松(song)，A股在(zai)上(shang)涨(zhang)中较(jiao)港股弹性更大，当前(qian)货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因(yin)此(ci)对流动性和资金变(bian)化(hua)更为敏(min)感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和(he)19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘(pan)整，AH溢(yi)价指数从(cong)13年(nian)高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来(lai)自政策催化，包括货币宽(kuan)松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月(yue)开始地方陆续放松限(xian)购政策，14年9月(yue)央行明确放松首套房认购标准(zhun)；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业(ye)家信心，推动(dong)了宽货币向宽信用的(de)传(chuan)导，19/1央行两(liang)次全面降准，累计下调金融机构(gou)存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市场(chang)预期，带动(dong)A股迎来春季躁(zao)动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看，要(yao)出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续(xu)要关注(zhu)货币宽松的持续性，即降准降(jiang)息的节奏和(he)力度。

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