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从轮动高度来看🤬，第一轮行情的轮动高度更高😠。统计相对万得全A跑出超额收益的行业，这些行业的平均超额收益达到7.8%，计算机👢💌、传媒等领涨行业的区间最大涨幅分别达 41%🍆🍓、33%；第二轮因板块轮动加速且资金存量博弈💝🥕，平均超额收益出现下降💟，且领涨板块区间最大涨幅均未超过 30%。

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國(guó)際(jì)跼(jú)勢(shì)變(biàn)**織，全毬(qiú)軍(jūn)費(fèi)開(kāi)支增長(zhǎng)明顯(xiǎn)。瑞典(dian)斯悳(dé)哥(ge)爾(ěr)摩國際(ji)咊(hé)平研究所（SIPRI）髮(fà)佈(bù)的報(bào)告顯示(shi)，2024年，全毬軍(jun)費開支增至約(yuē)2.72萬(wàn)億(yì)美元，比(bi)2023年實(shí)際增長9.4%，創(chuàng)下自冷(leng)戰(zhàn)結(jié)(jie)束以來(lái)最(zui)大增幅。

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在深(shen)圳经济特区建立(li)45周(zhou)年、综(zong)合改革(ge)试点实施(shi)5周年这一(yi)重要时点，何杰认为，《意见(jian)》的发布，以更高站位、更广维度、更深层次赋予深(shen)圳全新的(de)改革开放使(shi)命，标志着深圳改革开放事业(ye)迈入了崭新的阶段。

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展望下半年，虽然绝对收益近期或受到风险偏好的约束💯😻🍊，我们仍维持对欧洲权益市场相对积极的态度🍓💕。主要利好的因素包括：（1）周期上，与美国的经济动能差有望进一步收敛；（2）结构上💛，有望在全球资金再配置中受益🧡。关税层面🥝，虽然整体来说欧洲权益市场在美国的营收敞口较大（Euro Stoxx 19%的营收来自于美国），但我们的行业分析师指出欧洲公司大多采取了“in US for US”的模式🍒。向前看👅👢💋，需要注意来自盈利端的风险🩲，一是美国和全球经济增长是否边际放缓🥻，及其幅度🧅🍄🩰，二是关税有可能带来的成本和收入端的双重压力💋💟👜💗。同时，欧元的升值也给以美元计价的营收增长带来压力（Euro STOXX 一半以上的营收来自欧洲以外地区）。特朗普签署行政令要求大幅削减美国处方药价格💯💝，也可能对欧洲市场盈利影响较大（生物医药占2024年欧洲市场整体利润的13%）🥿🧡。行业方面🍄，我们仍然看好受财政政策利好的银行和国防领域🥑，以及偏防御且也能在财政转向中受益的公用事业和电信，整体仍然以政策驱动内需为主线🥾💯🤬。

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1、投资建议：考(kao)虑到关(guan)税不确定(ding)性仍然存在，我(wo)们建议关注(zhu)定价能力优异且本(ben)土生产能(neng)力较强的美国车企。同时(shi)，在欧洲车企中，我们建议关注在(zai)美国本土化程度较高且具(ju)有明确热门车型发布预期的车企。

2、过去两个月港股表现(xian)持续强于A股，AH股溢价指数(shu)下行至过去5年0.8%分位。今年以来港股表现强势，恒生指数年初以来累计涨幅19%，显著高于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价(jia)指数(shu)从年(nian)初145降至128，处过去5年0.8%分位。今年的(de)港股行(xing)情可分为两段，年(nian)初至3月19日恒生指数涨23.5%，同期(qi)上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至129。之后受海外风险扰(rao)动，全球资本市(shi)场(chang)下跌，港股较A股跌幅更深，AH溢价短(duan)暂(zan)回升，随着特朗普“对等关税”风险落地，港(gang)股(gu)在反弹行情中表现出更强的弹性，4/7-6/13恒(heng)生指数涨(zhang)20.5%，显著跑赢上证指数9%，AH股(gu)溢价也再度下行，降至历史低位。