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分化中的收敛：通胀回归A股(gu)较港股业绩占优，美联储降(jiang)息预(yu)期影响港股表现。20年末至21年初核心资(zi)产行情进入白热(re)化，尤其港股表现更(geng)为强势，AH溢价(jia)指数从20/10高点(dian)149降至21/2的130。而在21年春节后，核心(xin)资产泡(pao)沫破灭，港股在(zai)美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则(ze)在(zai)新能源和通(tong)胀推动的资源品行情下重启上行通道(dao)，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领(ling)涨，此外有色金属(shu)、煤炭、化(hua)工(gong)、钢铁(tie)等周期(qi)资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属(shu)性导(dao)致通胀环(huan)境对A股业(ye)绩影响更大，21年(nian)PPI同比(bi)从-0.4%升(sheng)至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至(zhi)21年的25%，港股(gu)21年全年净(jing)利润增速21%，通胀回归带(dai)来A股相较港股业绩的优势放(fang)大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注(zhu)通胀回(hui)归的节奏和幅度，若价格水平(ping)快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强(qiang)，但短期概率不大。此外，关注美(mei)联储降息预期，若降息时点持续延后，海外(wai)流动性趋紧对(dui)港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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