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地缘政治驱动的油价冲击往往比投资者想象的更加短暂🍉👛👜。历史经验表明，除非中东石油产出出现重大中断💗，否则冲击影响很可能被控制在有限范围内。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资(zi)者占比更高，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货(huo)币(bi)方面，14/11央行意(yi)外(wai)降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一(yi)步增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会(hui)上(shang)《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划(hua)列为全年工作重(zhong)点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环(huan)境转好，宽货币(bi)+宽信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益(yi)于(yu)18/12中美两(liang)国领(ling)导人在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融机构存款准备金率1个(ge)百(bai)分点。2/15，央行公布(bu)的(de)1月社融新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅(fu)40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币(bi)宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续(xu)性，即降准降息的节奏(zou)和力度。

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1、其次(ci)，財(cái)務(wù)(wu)數(shù)(shu)據(jù)顯(xiǎn)示(shi)，2022年至2024年，奕斯偉(wěi)計(jì)算的年內(nèi)虧(kuī)損(sǔn)分(fen)彆(biè)高達(dá)(da)15.7億(yì)元、18.37億元、15.47億元，三年纍(léi)計虧損近49億(yi)元(yuan)。

2、3、投资者结构：港股机构投资者占(zhan)比更高，外(wai)资占比更高，美(mei)国债务风险扰动，美元(yuan)走弱，外资寻求(qiu)中国资产配(pei)置，港股(gu)较(jiao)A股率先受(shou)益。截至2024Q4，A股(gu)投资者结(jie)构中(zhong)散(san)户(hu)占比66.7%，机构投资(zi)者占比1/3左右，其(qi)中外资(zi)占比5.8%。相比之下港股(gu)机构(gou)化程度更(geng)深，根据港交所披露(lu)的最(zui)新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海(hai)外机(ji)构投资者占比36%，海外个(ge)人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占(zhan)比也导致港股相(xiang)比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元(yuan)走势(shi)高度相同，美元走(zou)弱时A股相对港股(gu)溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置(zhi)，港股相比A股(gu)制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监(jian)管规则(ze)与国际接轨，外(wai)资进入港股市场更便(bian)利，因此在外资加速流入中国权益市场时(shi)，港股往往(wang)较A股更为受益。今年以来市场对(dui)美国债务风险担忧(you)持续升温，尤其在特(te)朗普公布(bu)对等关税后美(mei)元资产遭受大(da)幅抛售和价格下(xia)跌，东稳西荡下(xia)外资加速流入中国市场(chang)，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的(de)金融体制率先受益。从个股层面来(lai)看(kan)，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越(yue)高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集(ji)团外资持(chi)股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中(zhong)介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资(zi)持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达(da)到18%。