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美债(zhai)：收益率延续下(xia)行(xing)，收(shou)益(yi)率曲(qu)线继续陡峭化。中(zhong)东地(di)缘政治风险缓和，油价下跌，周中(zhong)美国经济硬数据走(zou)弱，美联储官员发言推升下(xia)半年降息预期，特朗普提前宣布影子联储主(zhu)席(xi)具有可能性(xing)。短(duan)端利率下行(xing)，长短端利差继续走(zou)扩。

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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑👚，但上行空间也受限🧡💘。当前中国信用周期的核心困境在于😈，回报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低💕💞💔💯😡，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕），更有效手段是提高回报预期👡🥒，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面🩱🍈🥔😡，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升💯，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落🍎，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”🥻🍌，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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