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鉴于欧元区通胀徘徊在目标值附近🍏👝，经济迄今为止也颇具韧性，欧洲央行行长拉加德已暗示宽松周期近尾声💖。该行一年内八次下调关键存款利率，从4%降至2%🥻。

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销售费用的失控性膨胀成为吞噬利润的黑洞😡💔🥑👠。2024年公司销售费用高达29.67亿元，同比激增73.23%，远超营收增速🧅；2025年第一季度更夸张🩱🥭👿，销售费用暴涨169.25%至9.51亿元，占营收比例攀升至27.74%🍄💞🧡。与此形成鲜明对比的是，尽管研发投入增长至9.71亿元💕💌🍎👗，但占营收比仅8.13%💗🎒👛，销售费用是研发投入的3倍以上👡👡。这种“重营销轻研发”的模式🥿🍇，暴露了在技术密集型行业中核心竞争力的脆弱性。

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扣除发行费用后，中国银行实际募集资金净额为1649.53亿元，其中计入实收资本(ben)（股本）278.25亿元，计入资本公积（股本溢(yi)价）1371.28亿元。交通银行本次向特定对象发行A股股票的实际募集资(zi)金净额(e)1199.41亿元(yuan)，其中(zhong)增加(jia)实收资本（股本）141.01亿元，增(zeng)加资本(ben)公积1058.39亿元。

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1、尽管伦敦会谈并未带来实质性的关税减(jian)免或全面技术封锁松绑，但该框架协议(yi)在结构与机制层面上成功延续了(le)日内瓦(wa)共(gong)识，重启了稀土资源(yuan)供应(ying)与技术出口的对话路(lu)径，为未来落地奠定了政策稳定基础。尽管还未公开(kai)细节，但该协议的核(he)心在于逐步恢复(fu)互利贸(mao)易秩序，而非一蹴而就解决所有分(fen)歧。我们认为此次(ci)中美伦敦(dun)会谈的意义在(zai)于(yu)恢复高层政策对(dui)话、防控政策路径多变，而非立即(ji)实现(xian)全面协议。

2、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优(you)，美联储降息预期影响(xiang)港(gang)股表现(xian)。20年末至21年初核心资产行情进入白(bai)热(re)化(hua)，尤其港股表现更为强势，AH溢价指(zhi)数从(cong)20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股(gu)在美联储加息预期升温的背景(jing)下持(chi)续下跌，恒生指数21年全(quan)年下跌-14%。A股则在新能源和通胀(zhang)推动的资源品行(xing)情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外(wai)有色金属、煤炭、化工、钢铁等(deng)周期资源品受通胀上行影响，同样涨(zhang)幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于(yu)行业属性导致通胀环境对A股业(ye)绩影响(xiang)更大，21年PPI同比从(cong)-0.4%升至高点13.5%，全A（非(fei)金融）净利润(run)增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增(zeng)速21%，通胀回归带来(lai)A股相较(jiao)港股业绩的优势放大，是21年A、H行(xing)情(qing)分化的重要(yao)原因(yin)之一(yi)。当前来看，关注通(tong)胀(zhang)回归的节奏和幅度，若价格(ge)水平快速(su)回升，A股业绩(ji)优势放大，有望(wang)相对港股走强，但(dan)短期概(gai)率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息(xi)时点持续延后，海(hai)外(wai)流动性趋紧(jin)对港股冲击(ji)更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。