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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响(xiang)港股表现。20年末至21年初(chu)核心(xin)资(zi)产行情进入白热化，尤其港股表现(xian)更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预(yu)期升温的背(bei)景下持续(xu)下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动(dong)的资源品行(xing)情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电(dian)力设备领涨，此外有色(se)金属、煤炭(tan)、化工、钢铁(tie)等周期资源品受通胀上行影响，同(tong)样涨幅居前，AH溢价指数(shu)从130升至149。由于行业属性导致(zhi)通胀环境对A股(gu)业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润(run)增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀(zhang)回归带来A股相较(jiao)港股业绩的优势放大，是21年A、H行情(qing)分化的重要原(yuan)因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和(he)幅度，若价格水平快(kuai)速回升，A股业绩优势放大，有望相对(dui)港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋(qu)紧对港股冲击更大，可能出(chu)现A股(gu)涨港股跌的分化收敛。

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