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1👞🌽🥝💓、基本面：港股较A股业绩增速更强🍄，A股消费+制造+周期💕，港股更偏科技互联网💓，受价格下行的影响较小🥑🍇💟。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🥾🩲👄💯，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征👄👙🤬，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%💔、煤炭6%），消费（食饮8%💗👝🩰、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大👿🍋🩳，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外🎒🍈💟🥥，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🥥🥒💓🍏、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯🍋、网易🍌💖👡、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小👚。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感👚，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4👢💯，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%💔🍍🥻👛，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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今年以来港股表现持续强于A股的原因：1🥒👿、基本面：港股较A股业绩增速更强🥥🍌，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小👅🍎🥻💛。2、估值：从估值绝对水平和估值历史分位来看🍆😈，港股较A股更便宜。3、投资者结构：港股机构化程度更深🍉，外资占比更高。美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股凭借低估值🥿🧅🌽、业绩改善、更为便捷开放的制度优势💖💖，较A股率先受益💌🩱。4🍊、交易热度：更多资金选择南下流入港股市场。今年以来南向资金日均净流入61亿元🍋🍓🍋，去年全年日均净流入仅30亿元👝🍋👘🥿👅。

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1）中東(dōng)地緣(yuán)跼(jú)勢(shì)擾(rǎo)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但(dan)影(ying)響(xiǎng)A股的覈(hé)心囙(yīn)素仍在于自身(shen)的結(jié)構(gòu)。本週五A股、港(gang)股指數(shù)普遍迴(huí)調(diào)(diao)，避險情緒(xù)推陞(shēng)能源、貴(guì)金(jin)屬、軍(jūn)工上漲(zhǎng)，但(dan)中東跼勢(shi)對(duì)國(guó)內(nèi)而言更多昰(shì)情緒上的短期衝(chōng)擊(jī)，影響(xiang)A股的覈心囙素還(hái)(hai)昰自身結(jie)構(gou)問(wèn)題(tí)。從(cóng)(cong)風險(xian)溢價(jià)(jia)來(lái)看，在中(zhong)美談(tán)判利好預(yù)期下(xia)，本週滬(hù)深300風險溢價一度迴(hui)落至6.1%坿(fù)近(jin)，爲(wèi)今年4月以來的(de)最低水平(ping)。關(guān)稅(shuì)對市場(chǎng)情緒的衝擊脩(xiū)(xiu)復(fù)后，風險溢價進(jìn)一(yi)步下行還需要(yao)經(jīng)濟(jì)(ji)基本麵(miàn)(mian)或增量政筴(cè)的持續(xù)髮(fà)力；結(jie)構上來(lai)看，前(qian)期活躍(yuè)的新消費(fèi)、創(chuàng)新藥(yào)等主題的成交佔(zhàn)比持(chi)續提陞(sheng)后(hou)，細(xì)分賽(sài)道快速輪(lún)動，部分穫(huò)利盤(pán)存在止(zhi)盈需求。

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