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我们认为日本入境、本土(tu)消费均将继续面临较大的压力。入境消费方面(mian)，我们认为(wei)游(you)客数仍将保持增长趋势，但将逐步面临更高的(de)基数。日元汇率大幅贬值概率较低，难以成为入(ru)境消费的贡献项，体验类消费、纪念类商品表现应优于高价奢侈品消费。本土消费(fei)方面(mian)，通胀压力尚未有回落(luo)迹象，员工涨薪幅度创新高，但实际工(gong)资转正(zheng)或(huo)仍需时日。

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本(ben)週滬(hù)指漲(zhǎng)(zhang)跌幅-0.25% ，深證成指漲跌(die)幅-0.60%，創(chuàng)業(yè)闆(bǎn)指(zhi)漲跌幅0.22%。本週萬(wàn)得全A成交額(é)達(dá)5.41萬(wan)億(yì)元，日均量能較(jiào)上週相比有一定放大。

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3、投资(zi)者结构：港股机(ji)构投资者占比更高，外(wai)资占比更(geng)高，美国债务风险扰动，美元走弱，外(wai)资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资(zi)者(zhe)占比(bi)1/3左(zuo)右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构(gou)化程(cheng)度更深，根据港交所披露(lu)的最新数(shu)据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投(tou)资者占比36%，海(hai)外个(ge)人投资者占(zhan)比(bi)5%，外资占比超(chao)40%。高外资占比也导致港股相比(bi)A股更易受海外影(ying)响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同(tong)，美(mei)元走弱时A股相(xiang)对(dui)港股溢价(jia)下行(xing)，主因国际资本(ben)寻求中国资产配置，港股(gu)相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则(ze)与国际接轨，外资进入港(gang)股(gu)市(shi)场更(geng)便利，因此在外资(zi)加速流入中国权益(yi)市场时，港股往往较A股(gu)更为受益。今年以来市场对美国债务风险担(dan)忧(you)持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩(ji)改善(shan)、更开放的(de)金融体制率先受(shou)益。从个股层面来(lai)看，同时在A、H上市的企(qi)业(ye)，外资机构持股(gu)占比(bi)越高，AH股溢价(jia)率越低（图表13）。典型如家电行业(ye)中，美(mei)的(de)集团外资(zi)持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以(yi)国际中介机构持股比例估算），AH股(gu)溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例(li)偏低25%，AH股溢(yi)价率也更高达到(dao)18%。

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上週，港股共有9傢(jiā)(jia)企業(yè)(ye)遞(dì)交招股書(shū)。其(qi)中，廣(guǎng)州廣郃(hé)科(ke)技股份有(you)限公司、深圳(zhen)華(huá)大北鬭(dòu)科技(ji)股份有限公司、深圳創(chuàng)智芯聯(lián)科(ke)技(ji)股份有限公司等3傢公司爲(wèi)首次遞交。

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1、2025 年 5 月，该集团共引进 1 架 C919 飞机，1 架 A320 系列飞机。截至(zhi) 2025 年 5 月底，集(ji)团合计(ji)运营 936 架飞机，其(qi)中自(zi)有飞(fei)机 415 架，融资租(zu)赁 226 架，经营租(zu)赁 295 架。

2、二、市场下行风险的思考：稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链条的宏观风险。当前市场主要的下行风险💯，只能是长传导链条的风险。可能是美国经济下行超预期，强化全球衰退预期🥒🥭，进而A股供需格局改善拐点可能推后。另外，中国全球竞争力提升的验证过程🍈👿，也是乐观预期发酵的过程🥝💔🍅👚。而预期提升💯、市场上涨后🥾👢🍉，验证的容错会有所降低🍆💌👄，也可能成为扰动的来源。