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周思聪：港股短期可能呈现震(zhen)荡格局，整体中(zhong)枢或缓慢上行。中长期来(lai)看，港股将成为内资“出海”配置(zhi)以及外资(zi)“一(yi)站(zhan)式(shi)”配(pei)置中国资产的重(zhong)要市场，在人民币(bi)国际化进程中扮演重要角色。从长期看(kan)，前期抑制港股表现的重要因素已发生变化，如美联储(chu)进入降息周期(qi)、南向资金持(chi)续流入等，为港股市场提(ti)供(gong)了有力支撑。

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我们在中期策略报告中描述了本轮(lun)市场进入(ru)牛市阶段(duan)II，逻辑跟此前几次不同。对于权(quan)重指数(shu)的逻(luo)辑是(shi)消灭高(gao)内在回报率股票，引发A股估(gu)值(zhi)重估。2025年中国经(jing)济进入真(zhen)正(zheng)意义上(shang)的新常(chang)态，总需(xu)求增速结束三年低迷和(he)下行，进入增速稳(wen)定波(bo)动(dong)率降低的新时代，A股自由(you)现金流收益(yi)率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产(chan)荒的大背景下，无风险利(li)率持续下行，此后银(yin)行股股息率(lv)相对无(wu)风险利率利(li)差收敛，以及沪深300非(fei)金融建筑的(de)自由(you)现金流和SIRR相对无风险利率利差(cha)收敛下(xia)行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之(zhi)间。此(ci)外，本轮(lun)增量资金(jin)的正反馈机制，不仅会对市(shi)场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用(yong)。这(zhe)个逻辑之下，高质量类(lei)股票可能会(hui)估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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展(zhan)望后(hou)市，汇率对我国货币政策(ce)的制约明显减弱，国内政策“稳增长”也需要宽松(song)的货币环境，国内外降息空间打开将(jiang)有(you)利于(yu)推动A股估值的抬升。

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（4）就(jiu)供需(xu)平衡和库存(cun)来看，全年全球依旧过剩 16% 水平，一季度国内碳酸锂社会库存大幅累库，3-6月(yue)过剩加剧。三季(ji)度预计依旧维(wei)持过剩，7-8月过剩幅(fu)度大，社会库存和仓单库存将进一步累库，但 9 月或存在阶段(duan)性紧(jin)平衡，旺季过后价格将进一步回落(luo)。

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1、关税锚转向美债锚，国内货币政策提供(gong)安(an)全垫(dian)：宏观视角有(you)两条交易线(xian)索，其一， 外部(bu)核心驱动有变，由交易(yi)关税不确定性转向交易弱美元强美债（指(zhi)美债利率高 位(wei)），美国例外论弱化背景下，下半年有(you)望重新演绎东升西落(luo)。其二，伴随降(jiang)准降(jiang)息、 存款利率下调(diao)，国(guo)有(you)大行通过(guo)同业存单补(bu)充(chong)资本金的压(ya)力提升，货币政策(ce)至少不紧，微观(guan)流动性边际利于股市。

2、股票型ETF本周收益中位数为2.94%🍓🍍，资金净流出143.49亿元。港股ETF本周收益中位数为2.96%，资金净流入69.55亿元。跨境ETF本周收益中位数为3.26%，资金净流出12.64亿元。商品型ETF本周收益中位数为-1.82%，资金净流入14.02亿元。