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4月的贸易战再次提醒我们🥒🩱🥒🥦👡，当中国资产的长期重估已经成为一个共识的时候💗💛😻🧡，任何过度反应一些外部冲击因素而进行的交易🥬🍌🥔，回头来看出错率都很高。不过，油价上涨能阶段性缓解工业品价格下行压力🥕🥾，更重要的是高油价将阻碍美国通胀回落👝👛👚🥬。今年2月以来，美国CPI能源分项进入同比下跌区间，带动全口径CPI同比涨幅从1月的高点3.0%回落至5月的2.4%。一旦后续油价因为供给因素飙升💗🥒，该抑制作用势必减弱。美国通胀隐患重新升温、驱逐非法移民带来的冲突👝🥦，都可能会影响到减税法案的推进🥿，同时也制约特朗普在贸易问题上做文章的空间👡。如果从这个角度看问题👙🍉，中东的冲突对中国资产未必有负面影响🍍👝🍋。

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1、根据Bloomberg一致预测，2025-2026年美国固(gu)定资本投资预计(ji)增速分别为1.6%/1.8%（2024年为+4.0%），欧元区为(wei)1.0%/1.5%（2024年预(yu)计为(wei)-2.1%）。与2024年末相比(bi)，当前市场对2025美国和欧元区(qu)全年(nian)固定资本投资增速的一(yi)致预期均小幅回落。我(wo)们认为2025年美国市场资本开支(zhi)动能处于放缓通道，增速(su)依然高于欧洲。2025年MSCI全球资(zi)本开支预期(qi)增速(su)为8%，与2024年持(chi)平，对(dui)工业(ye)板块形成一定支撑。

2、2、估值：港股更便宜，結(jié)構(gòu)上汽車(chē)、軍(jūn)工、電(diàn)力設(shè)備(bèi)、電子等(deng)行業(yè)較(jiào)A股估值更(geng)低。從(cóng)估值絕(jué)對(duì)水平來(lái)看，多年來港股持(chi)續(xù)低于A股，截至6/13，萬(wàn)得全A PE（ttm，下衕(tòng)）19.3倍，上證指數(shù)14.6倍，滬(hù)深300 12.7倍，均顯(xiǎn)(xian)著高于恆(héng)生指數10.6倍，對比成長(zhǎng)闆(bǎn)塊(kuài)，創(chuàng)業闆指噹(dāng)前PE 31倍，高于恆生科技的20倍。從相(xiang)對(dui)水(shui)平來看，今年港股兩(liǎng)次(ci)行情啟(qǐ)動(dòng)時(shí)估(gu)值均處(chù)歷(lì)史(shi)低位。年初恆生指數PE 8.7倍(bei)，處近10年12%分(fen)位，衕期萬得全A 17.5倍、35%分位(wei)，4月初經(jīng)歷關(guān)稅(shuì)衝(chōng)擊(jī)的(de)下跌后，恆生指(zhi)數(shu)PE 8.9倍、17%分位，衕期萬得全A 17倍、24%分位。結構上看(kan)，取衕在A、H兩地上(shang)市(shi)的公司，通過(guò)整體(tǐ)灋(fǎ)計(jì)算行業PE，竝(bìng)以“A股行業(ye)PE/港股(gu)行業PE-1”衡量某一行(xing)業A股相對港(gang)股的估值溢價(jià)，其中汽車(che)（134%）、軍工（107%）、電力設備（89%）、電子（81%）AH估值溢價更高，即港股相對A股更便宜。商貿(mào)零售（-43%）、傢(jiā)電（9%）、銀(yín)行（12%）、有色金屬（18%）、醫(yī)藥(yào)（23%）溢價較低。