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2025-06-27 04:05:20 作者:秦宇玮

上涨中的追赶:货(huo)币超预(yu)期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大(da),当前货币“小步快(kuai)跑”,关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动性(xing)和(he)资金变化更为敏(min)感,AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均(jun)发生在货币(bi)宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化(hua)下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后,14年(nian)回调盘(pan)整,AH溢价指数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催(cui)化,包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方面,14/11央行意(yi)外降息开启牛(niu)市行情后,15年上(shang)半年货币宽松力(li)度进一(yi)步增大,央(yang)行2、4月两次降准,3、5月(yue)两次降息;地(di)产方(fang)面,14年(nian)6月开(kai)始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房(fang)认购标准(zhun);产业政策方面(mian),3月两会(hui)上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系(xi)列政策催(cui)化下A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%,同期(qi)恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初(chu)内外部环境转(zhuan)好,宽货币+宽信用,流动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会(hui)的(de)召开(kai)稳定了企业(ye)家(jia)信心,推动(dong)了宽货币向宽信(xin)用的传导,19/1央行两次全(quan)面降准,累计下调(diao)金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超(chao)出市场预期,带动A股迎来春季躁(zao)动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒(heng)生(sheng)指(zhi)数20%,AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码(ma),今年以来货币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式,后续要关注货币宽松的持(chi)续性,即降(jiang)准降(jiang)息的节奏和力度。

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