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2025-06-24 02:30:43 作者:牛志成

上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前(qian)货币“小步快跑”,关注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投资者占比更高,因此对(dui)流动性(xing)和资(zi)金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化,包括货币宽(kuan)松、地产放松(song)、 “互联(lian)网(wang)+”产业政策催化(hua)。其(qi)中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情(qing)后,15年上半年货币宽松力度进一步增大(da),央行(xing)2、4月两(liang)次降准,3、5月两次降(jiang)息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政策(ce),14年(nian)9月央行明确放松(song)首套房认购(gou)标(biao)准;产业政策(ce)方面,3月两(liang)会上(shang)《**工作报告》明确将(jiang)制定“互(hu)联网(wang)+”行动计划列为全(quan)年工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续上涨(zhang),14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅(jin)18%,对应       AH溢价(jia)指数从89上行至(zhi)140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信(xin)用,流(liu)动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面,得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传(chuan)导,19/1央行两次全面降(jiang)准,累计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期(qi),带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看(kan),要出现(xian)上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续(xu)要关(guan)注货币宽(kuan)松(song)的持续性,即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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