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上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性(xing)更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后续(xu)降准降息节奏及(ji)幅度(du)。由(you)于A股较港股散户投资者占比更高，因(yin)此对流动性和资金变化更(geng)为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策(ce)催化下(xia)A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整(zheng)，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互(hu)联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月两(liang)次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作重点。一系列(lie)政(zheng)策催(cui)化下(xia)A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家(jia)信(xin)心，推动了宽货(huo)币向宽信用的(de)传导，19/1央(yang)行两次全面降准(zhun)，累计下调(diao)金融机构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来(lai)春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出(chu)现上涨中的(de)收敛(lian)需观测到货币宽松加码(ma)，今年(nian)以来货币政策节奏(zou)上呈现“小(xiao)步快跑”模式，后续要(yao)关注货币(bi)宽松的(de)持续(xu)性，即(ji)降准(zhun)降息的节奏和力度。

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