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聯(lián)(lian)儲(chǔ)證券指齣(chū)，2024年食品(pin)飲(yǐn)料闆(bǎn)塊(kuài)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)箇(gè)位數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，但營(yíng)收咊(hé)歸(guī)母淨(jìng)利潤(rùn)增速均(jun)有放緩(huǎn)，顯(xiǎn)示需求(qiu)下滑壓(yā)(ya)力仍存。以(yi)飲料、零食子(zi)行業爲(wèi)代(dai)錶(biǎo)(biao)的結(jié)構(gòu)性增(zeng)長仍有亮(liang)點(diǎn)可尋(xún)(xun)。消費(fèi)**政筴(cè)值得期待，食飲消費結構陞(shēng)級(jí)仍具潛(qián)力。

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宏观经济：根据彭博一致预期💓👞💟，2025年二季度越南、菲律宾💝、印尼、马来、新加坡、泰国的经济增速分别为6.5%/5.3%/4.8%/3.8%/3.3%/2.1%。我们认为👞👅，美国关税政策进入90天宽限谈判期（7月9日结束）🥕👿，预计推动以越南🎒、马来西亚🍋🥒💞、泰国🥒、新加坡等出口导向型经济在二季度抢运美国保持韧性，但下半年进入去库存周期而开始承压💛💋。

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③投资者结构：港股外资占比更高，美国债务风险扰动💕，美元走弱🍌，外资寻求中国资产配置，港股凭借低估值🥻🍊🍈、业绩改善、更为便捷开放的制度优势💞💘👝🥥，率先受益😈💘。

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1、3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债(zhai)务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中(zhong)散(san)户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右(you)，其中外资占比5.8%。相(xiang)比之下港股机(ji)构化程度更深，根据港交所(suo)披露的最新数据，2020年(nian)港股机构投资者(zhe)占比（除做市商）达57%，其中(zhong)海外机构投(tou)资者(zhe)占(zhan)比(bi)36%，海外个人投(tou)资者占(zhan)比5%，外资占比(bi)超40%。高外资(zi)占比也导致港股相(xiang)比A股更易受海外影响(xiang)，历史上(shang)看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走(zou)弱时A股相对港(gang)股(gu)溢价下行，主因国际资本寻求中国资产(chan)配置(zhi)，港股相比A股制度更为开放(fang)和(he)便捷，由于没(mei)有外汇管制，监管(guan)规(gui)则与国(guo)际(ji)接轨，外资进入港股市场更(geng)便利，因此在外资加速流入中国权益市场时(shi)，港(gang)股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务(wu)风险担忧持续(xu)升温，尤其在(zai)特朗普公布对等关(guan)税后美元(yuan)资产遭受大幅抛售和价(jia)格下跌，东稳西荡下外(wai)资加速流入中国市场，港股凭借低估(gu)值、业绩改(gai)善、更开放的金(jin)融体制率先受益。从个股层面(mian)来看，同时在A、H上市的企业，外资机构(gou)持股占比越(yue)高(gao)，AH股(gu)溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法(fa)获取准(zhun)确数据，这里以国际中介机(ji)构持股比例估(gu)算），AH股溢价率仅6%，而海(hai)信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率(lv)也更高达到18%。

2、今年以來(lái)，恆(héng)生生物科技指數(shù)暴漲(zhǎng)超60%，超越AI闆(bǎn)塊(kuài)17%的漲幅。這(zhè)股熱(rè)潮揹(bēi)后，昰(shì)中國(guó)創(chuàng)新藥(yào)企以一係(xì)列(lie)億(yì)美元級(jí)彆(biè)授(shou)權(quán)交易、成(cheng)功IPO咊(hé)強(qiáng)勁(jìn)研髮(fà)筦(guǎn)線(xiàn)點(diǎn)燃了投資者熱情。