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战略上，去(qu)年10月以来(lai)震(zhen)荡市的特征有：估值位置偏低、上市公司(si)盈利偏弱、政策基调积极、各类主题机会活(huo)跃，与2013年至2014年中和(he)2019年的(de)震(zhen)荡市类似，后续(xu)有望迎来全面牛市。但战(zhan)术层面，对比之前震荡市(shi)升(sheng)级为全面牛(niu)市临界点（2014年(nian)7月和2020年(nian)7月）的催化因素(su)，现在宏观高(gao)频数据和新增政策的(de)催化并不(bu)明显，突破前可能还需要震荡一段时间。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市。但在(zai)指数刚突破的2014年7月，经济指标出现了连续多个月的持(chi)续反弹，比如2014年4月至7月的PMI持续反弹。与(yu)此同时，更(geng)重要的是2014年(nian)二季度，房地产政策明显转向积极，全国各地放开限购。2020年7月突(tu)破后形(xing)成的牛市，是(shi)盈利很强的牛市，2018年至(zhi)2019年(nian)是上市公司ROE下降期，2020年疫情冲击的一季度是盈利阶段(duan)性低点，二季度开始盈利快速(su)上行。对应的宏观指标(biao)（比如PMI）也从2020年疫情后持续(xu)上行。

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然而，榮(róng)昌(chang)生物(wu)的覈(hé)心(xin)産(chǎn)(chan)品就兩(liǎng)欵(kuǎn)(kuan)，本次交易的泰牠(tā)西普(pu)對(duì)公司業(yè)績(jī)影(ying)響(xiǎng)很大，也昰(shì)公司A股咊(hé)H股估值的重要組成(cheng)部(bu)分。一旦(dan)剝(bō)離(lí)齣(chū)去，公(gong)司(si)估值會(huì)大(da)幅降低，這(zhè)也昰該(gāi)公(gong)司股價(jià)大跌的原囙(yīn)之一。囙(yin)爲(wèi)NewCo糢(mó)式會導(dǎo)緻榮昌生物在國(guó)際(jì)市(shi)場(chǎng)上的控製力(li)減(jiǎn)弱，如(ru)菓(guǒ)(guo)利潤(rùn)咊控(kong)製權(quán)被削弱，反而會加大公司財(cái)(cai)務(wù)壓(yā)力。

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1、平衡方面，回顾 2024 年，国内不(bu)锈钢(gang)产量维持高位，仅年中因常规检修减产环比小幅下降，全年产量增(zeng)长约 3%，进(jin)口(kou)方面由于印(yin)尼(ni)大型不锈钢厂冷轧(ya)检修停产长达两个月，进口(kou)量同比有(you)所下降。内需疲弱影响下，国内企业加大出口力度，且为规避潜在关税政策存抢出口行(xing)为，净(jing)出口量超预期回升，同比大幅增长。2025 年来看，不锈钢维持产能过剩格(ge)局，由于(yu)行业利润持续受到(dao)压制，远期投产面临一定不确定(ding)性，全年产量增速(su)预计约为 5.1%。需求(qiu)端预计地产拖累放缓，内需关(guan)注消费**政策持续性，外需(xu)关注关税政策变动下转口贸易是否(fou)会受到较大冲击，预计需求增速为 5%，全年或依然(ran)呈过剩态势，但同比(bi)有所收窄，绝对量约 39.2 万吨(dun)。具体看(kan)向下半年(nian)，预计三季(ji)度不锈钢过剩(sheng)量约(yue)为 15.8 万吨，四季度过剩量小幅(fu)扩大至 18.8 万吨，后(hou)续重点关注成本端支撑走向及(ji)库存变化节奏(zou)。风险因素：1）印尼政策风险；2）需(xu)求增长超预期

2、其次是(shi)行情逻辑，短期看，银(yin)行基本面持续(xu)向好，业绩(ji)增长虽处低位(wei)，但资产负债表稳健扩张，风险指(zhi)标平稳可控。中长期看，银行估值(zhi)拐点背后趋(qu)势性力(li)量持(chi)续：定价资金向长(zhang)期资金转移，经营(ying)稳健和高股息属性显优势。