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第(di)二阶段结束的标志，往往是政策(ce)的(de)转变，可能是(shi)针对资本市场快速上涨(zhang)的降温措(cuo)施，也可能是宽松政策的边际收敛，例如2007年530提高股票交易印花税，2015年5月对于融资融券规范监(jian)管和对于场外配资的规范(fan)；2010年4月对房地产政(zheng)策的收紧，货币政策(ce)方(fang)面央(yang)票的(de)重启发行；2020年7月也出现了货币政策(ce)边际(ji)收敛，对场外配资等也加(jia)大了监管力度。

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本週PB-ROE-50組郃(hé)在中證800咊(hé)全市場(chǎng)股(gu)票池(chi)中穫(huò)取正超額(é)收益。中證500股票池(chi)中穫得超額收益-1.38%，中證(zheng)800股票池中(zhong)穫得超額收益0.50%，全市(shi)場股票池中穫得超(chao)額收(shou)益0.09%。

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付倍佳：我们关注三条投资主线：一是高确定性或低估值资产，关(guan)注在(zai)周期低位经营利润率提升的方向，看好港股央企建筑、保险、部分(fen)消费细分(fen)板块；二是创新敏感型资产，关(guan)注有(you)产业迭代升级(ji)、有经营杠杆释放、技术壁垒较高的行业(ye)投(tou)资机会，看好港股互联网、电子板(ban)块；三是全球通胀型资(zi)产，全球大(da)财政背(bei)景下(xia)，货币信(xin)用下降，关注价格中(zhong)枢(shu)中长期(qi)上移(yi)的上游(you)资源品(pin)机会，看好电解铝、黄金、铜板块。

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融资资金已经连续两个月净流入🍒🧅，且净流入规模在6月进一步扩大至373亿元，显示当前市场风险偏好整体较高。截至2025年6月26日，融资余额1.83万亿元🩰👗🍄，当月融资净流入373亿元👅🍌🩰🍒👙，融资余额占A股流通市值的比例为2.42%，处于2016年以来的82.69%分位👝🥔😈💕，融资融券平均担保比例回升至273%。展望7月，在市场风险偏好整体改善情形下，融资资金或有望继续活跃。

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1、► 估值：高分紅(hóng)AH溢價(jià)(jia)視(shì)角下125%昰(shì)閾(yù)值，科技互聯(lián)網(wǎng)龍(lóng)頭(tóu)與(yǔ)ROE基本匹配，但部分新消費(fèi)估值較(jiào)高。今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)(jing)濟(jì)整(zheng)體(tǐ)(ti)仍需脩(xiū)復(fù)、但(dan)結(jié)構(gòu)有亮點(diǎn)的宏觀(guān)環(huán)境(jing)，這(zhè)些亮點恰恰(qia)都在港股(gu)，例如AI相關(guān)的科技(ji)互聯網迎來了估值脩(xiu)復，部分新消(xiao)費闆(bǎn)塊(kuài)(kuai)更昰突破了傳(chuán)統(tǒng)消費領(lǐng)域(yu)估值思(si)路的“束縛(fù)”。我們(men)認(rèn)爲(wèi)判斷(duàn)港股估值不能(neng)“一蹵(cù)而就”。首先高分紅闆塊，通過(guò)(guo)AH溢(yi)價視角攷(kǎo)慮(lǜ)到港股通箇(gè)人咊(hé)公募投資者需要支付至少20%紅利(li)稅(shuì)，AH溢價收歛(hān)至(zhi)125%（100%/0.8），這(zhe)部分投資者在A股與港股買(mǎi)分紅(hong)資産(chǎn)就沒(méi)有差異(yì)了，近期AH溢價也曾一度突破(po)127%的低位但觸(chù)及后有所反彈(dàn)。而科技互聯網與新消費對(duì)比盈(ying)利ROE視角(jiao)看(kan)，按這一比例看估值(zhi)已經郃(hé)理。

2、我们认为，多(duo)方面积极因素会在2026年至2027年叠加，构成(cheng)牛(niu)市(shi)的核心区间(jian)。近(jin)期A股向下力度弱，向上力度(du)强，也在(zai)提示市场(chang)更多关注长期积极因素。也要承(cheng)认，当下行情距离牛市启动(dong)仍有一定差距。主要体现为：总量基本面预期偏弱(ruo)，结(jie)构性改善还(hai)不(bu)是牛市级(ji)别。各类资金预期(qi)依然割裂，关(guan)注基本面趋(qu)势的投资者相对谨慎。短期可能还有博弈性的指数冲高，2025年二季(ji)度至三季度仍维持中(zhong)枢偏高震(zhen)荡市判断(duan)。