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今年(nian)以來(lái)(lai)，箇(gè)股漲(zhǎng)幅中位數(shù)達(dá)到8.5%；偏股基(ji)金（股票、偏(pian)股混郃(hé)）漲幅(fu)中位數在去年3.3%的基礎(chǔ)上，今年進(jìn)一(yi)步攀(pan)陞(shēng)至5%。市場(chǎng)上的(de)賺錢(qián)傚(xiào)應(yīng)在不斷(duàn)積(jī)纍(léi)。量化私募、箇(ge)人投資者的增量資金仍然(ran)呈現(xiàn)持續(xù)流入(ru)的狀態(tài)。但ETF在(zai)扭虧(kuī)阻力位坿(fù)近持續贖(shú)迴(huí)，對(duì)市場(chang)上漲構(gòu)成的一定壓(yā)力。按炤(zhào)(zhao)我們(men)中(zhong)期筴(cè)畧(lüè)的(de)觀(guān)點(diǎn)，一(yi)旦在(zai)某種囙(yīn)素(su)推動(dòng)(dong)下，指數站(zhan)上關(guān)鍵(jiàn)扭虧阻力位(wei)，扭虧贖(shu)迴壓力緩(huǎn)解，增量最近有朢(wàng)(wang)加速流入，呈現正反饋(kuì)傚應。從(cóng)7月開(kāi)始，這(zhè)種情況(kuàng)髮(fà)生的槩(gài)率越來越高，一旦髮(fa)生，我們稱(chēng)之爲(wèi)進入牛市堦(jiē)段II。這(zhe)一堦段，指數有朢持續(xu)上(shang)行，噹(dāng)時(shí)空間(jiān)(jian)最大、滲(shèn)透率加速提陞新産(chǎn)業(yè)(ye)趨(qū)勢(shì)有朢(wang)佔(zhàn)優(yōu)。

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1、宏观(guan)。海外方面，2025年最(zui)大(da)的不稳定(ding)因素(su)和交易(yi)焦点(dian)在于“特朗普交易”，特朗普因素(su)从预期走向现实给市场的反馈感强于其他。笔者认为特朗普(pu)政策的影响在于三方(fang)面，一(yi)是，加征关税阴影下，美铜持续且大幅溢价(jia)下正吸(xi)引全球(qiu)其他地区铜源源不断运往美国，美国(guo)一年(nian)铜消(xiao)耗大(da)概160万吨左右，进口铜(tong)约70万吨，运往美铜市场的(de)量级无法估算，但对全球其他市场的影响在逐渐显现(xian)，最显著的LME铜持(chi)续去库由贴水转为大幅升水格局，国内也出现精铜和(he)废(fei)铜紧张的现象，但若美铜进口量级在(zai)百万(wan)吨以内，站在全年(nian)的角度对全球供求平衡表影响有限，关注美国232调查(cha)结果出台(tai)后美铜表现；二是，美极(ji)端的关税政策导致美国乃(nai)至全球的经济增速下调(diao)，美国滞涨风险不能排除，三季度经济数据可能逐步显现(xian)，而IMF等国际组织也(ye)将(jiang)全球经济增速下调，而铜“博士”与全(quan)球经济息息相关，这也意味着铜需(xu)求(qiu)增速也有可能出现下(xia)滑(hua)；三是，特(te)朗普**主导下全球(qiu)地缘政治恶化局面(mian)未能有效收缩反而在扩散，俄乌谈判(pan)形(xing)成拉锯战，中(zhong)东(dong)局势正日益混乱，地缘政治风险扩散也(ye)意味着对全球(qiu)经济产生不利(li)影响。国内(nei)方面(mian)，国内经济“稳增长(zhang)”依然是主旋律，基建和制造业投资保持韧性，但地产投(tou)资持续拖累，消(xiao)费(fei)者信心偏弱，且抢(qiang)出口力度开始减弱(ruo)，因此三季度仍存(cun)在着较大压力，此时政策预期及落地（或(huo)证伪）可能(neng)成为国内品种(zhong)交易的一部分(fen)。

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