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我们在中期策(ce)略报告中(zhong)描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟(gen)此前几次不同。对于权重指(zhi)数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引(yin)发A股(gu)估值重估。2025年(nian)中国经济进入(ru)真正意义上的新常态，总需求增速结束三年(nian)低迷和下行，进入增速(su)稳定波动率降低(di)的新时代，A股(gu)自由现金(jin)流收益率不断提升。而2018年以来(lai)，在经(jing)济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续(xu)下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及(ji)沪深300非(fei)金融建筑的自由现金流和(he)SIRR相对无风险利(li)率(lv)利差收敛下(xia)行对应的就是估值的提升。据估算(suan)，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影(ying)响，也会(hui)对市场风格(ge)的演变起(qi)到关键作用。这个逻(luo)辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更(geng)大，是重要的选股方向

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指数依然在震荡区间的主要原因是基本面与政策预期仍未(wei)形成突破。国际层面，根据白宫经济委员会主任(ren)哈塞特最(zui)新(xin)表述，7月初美国或将与(yu)一系列国家达(da)成贸易协议，短期转口压力(li)上升。国内(nei)层面，国内经济(ji)内生动能走弱(ruo)，楼市持续回落，消费与(yu)投资增长乏(fa)力。国内(nei)政策聚焦惠民生(sheng)方(fang)向，以旧换新国补延续，财政与货(huo)币政策保持较强定力。与(yu)此(ci)同时，9月3日的抗战胜利纪念阅兵为市场情绪带来(lai)了(le)阶段性托底与(yu)预期管理作用，但由于缺乏增量(liang)资金与基本面改善(shan)，使得指数在震荡区间，而非市场预期的突破和主升。

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2、2、供应：1~5月纯(chun)碱行业月均(jun)开工率85.24%，同比去年同期下降2.3个百分点；1~5月纯(chun)碱产量1536.96万吨(dun)，同比去年同期略(lve)微下降0.6%。夏季高温(wen)天气部分装置仍有少量(liang)检修，但今年纯碱行业检修期整(zheng)体前置(zhi)，6-8月份(fen)计划(hua)内检修力度或不及往年同期。下半年若非有环保(bao)、能耗双控(kong)或大面积亏损(sun)停(ting)产等(deng)情况发(fa)生，预计纯碱生产水平难有大幅度下降。