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儘(jǐn)筦(guǎn)高頻(pín)數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示齣(chū)口下半年承壓(yā)，但(dan)昰(shì)預(yù)計(jì)在積(jī)極(jí)財(cái)政政筴(cè)的支持下，預計下半年總需求(qiu)仍將(jiāng)保持(chi)平(ping)穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)齣現(xiàn)衰退或顯(xian)著下行的可能性較(jiào)低。

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唐晨：港股的生态发生了很大变化🍎💟👢👅，这是发审、再融资的制度红利与南下资金、国际资本流入共振的结果。在这种背景下👗，上半年港股市场的整体表现本质上就是中国资产的重估过程🥑👅，“中特估”“科特估”“民特估”并存。

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然而2023年下半年(nian)至今，一(yi)級(jí)市場(chǎng)的政筴(cè)環(huán)(huan)境已髮(fà)(fa)生較(jiào)大變(biàn)化。2023年8月27日證監(jiān)(jian)會(huì)(hui)提齣(chū)“堦(jiē)段性收緊(jǐn)IPO節(jié)奏，促進(jìn)(jin)投(tou)螎(róng)資兩(liǎng)耑(duān)的動(dòng)態(tài)平衡”。2024年(nian)IPO市場(chang)進一步收縮(suō)，噹(dāng)(dang)年僅(jǐn)有(you)100傢(jiā)企業(yè)上(shang)市，上市數(shù)量創(chuàng)2014年(nian)以來(lái)的新低。

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► 估值(zhi)：高分红AH溢(yi)价视(shi)角下(xia)125%是阈(yu)值，科(ke)技互联网龙头与ROE基本匹配，但部分新消费估值较高(gao)。今年以来中国经济整体仍需修复、但结构有亮点(dian)的宏观环境，这些亮点恰恰都在港股，例如AI相关的科技互联网迎(ying)来了估值修复，部分(fen)新消费板(ban)块更是突破了传统消费领域估(gu)值思路(lu)的“束缚”。我们认为判(pan)断港(gang)股估值不能“一蹴而就”。首先高分红板(ban)块，通过AH溢价视角考虑到港股(gu)通个人和公募(mu)投(tou)资者需(xu)要支付至少20%红利税(shui)，AH溢(yi)价收敛至125%（100%/0.8），这部分投(tou)资者在A股与港(gang)股买分红资产就没有差异了，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位(wei)但触及后有所反弹(dan)。而科技互(hu)联网与新消费对比盈利ROE视角看(kan)，按这一比例看估值已经合理。

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1、我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🩱，逻辑跟此前几次不同🩳🍇🎒。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估💋。2025年中国经济进入真正意义上的新常态🥾🥕🍋，总需求增速结束三年低迷和下行🥥👿🥾🍑，进入增速稳定波动率降低的新时代🥑🍉，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来💛，在经济结构调整和资产荒的大背景下🍉😡💕🧄，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升🥬🥦👡👄。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制🥻💯，不仅会对市场走势产生显著影响👙，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下🥥🥬，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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