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战略上，去年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏低🥿、上市公司盈利偏弱💛🩳、政策基调积极、各类主题机会活跃，与2013年至2014年中和2019年的震荡市类似，后续有望迎来全面牛市。但战术层面，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素，现在宏观高频数据和新增政策的催化并不明显，突破前可能还需要震荡一段时间。2014年7月突破后的牛市😠👘💛，事后来看并不是盈利的牛市。但在指数刚突破的2014年7月，经济指标出现了连续多个月的持续反弹，比如2014年4月至7月的PMI持续反弹🧅🩰👛。与此同时🍈🥿🥬，更重要的是2014年二季度🥝💕🍆，房地产政策明显转向积极，全国各地放开限购🥒👚。2020年7月突破后形成的牛市😡🩰😠，是盈利很强的牛市，2018年至2019年是上市公司ROE下降期，2020年疫情冲击的一季度是盈利阶段性低点，二季度开始盈利快速上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行😠💖。

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目前还不清楚**希望达成的贸易协议会有多全面。特朗普吹捧的(de)与(yu)英国达成的协议虽(sui)号称全面(mian)，但仍有关键问题未解决；而最近与中国签署的协议在芬太尼走私以及美(mei)国出口商进入中国市场等问题上也留下了诸多疑问。

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1、平衡方面(mian)，回顾 2024 年，国内不锈钢产(chan)量(liang)维持(chi)高位(wei)，仅年中因常(chang)规检(jian)修减产环(huan)比小幅下降(jiang)，全年产量增长约 3%，进(jin)口方面由于印尼大型不锈钢厂冷轧检修停(ting)产长达两个月，进口量同比有所(suo)下降。内需疲弱影响下，国内企业加(jia)大出口力度，且为规避潜在关税政策存抢出(chu)口行(xing)为，净出口量超预期回升，同比大幅增长。2025 年来看，不锈钢维持(chi)产(chan)能过剩格局，由于行业(ye)利润持续受到(dao)压制，远期投(tou)产面临(lin)一定不确定性，全年产量增速预计约(yue)为 5.1%。需求端预计地产拖(tuo)累放缓，内需关注消费**政策持续性，外需(xu)关注关税政(zheng)策变动下转口贸易是否会受到较大冲(chong)击(ji)，预计需求增(zeng)速为 5%，全年(nian)或(huo)依然呈过剩态势，但同比有所收窄，绝对量约 39.2 万吨。具体看向下(xia)半年，预计三季度不锈钢过剩(sheng)量约为 15.8 万吨，四季度过剩(sheng)量小幅扩大至 18.8 万吨，后续重(zhong)点关注成本端支撑走向及库存变化节(jie)奏。风险因(yin)素：1）印尼政策风险(xian)；2）需求增长超预期

2、其次是行情逻辑，短期看，银行基本面持续向好，业绩增长虽处低位，但资产负债表稳健扩张，风险指标平稳可控🥑💞😠。中长期看，银行估值拐点背后趋势性力量持续：定价资金向长期资金转移🩳👢👠，经营稳健和高股息属性显优势🩳。