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我们在中期策略报告中(zhong)描述了(le)本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几(ji)次不同。对于权重(zhong)指数的逻辑是消(xiao)灭高内(nei)在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上(shang)的(de)新常态，总需求增速结(jie)束三年低迷和下行，进入(ru)增速稳定波动率降低的新(xin)时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年(nian)以来，在经济结构调整(zheng)和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对(dui)无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融(rong)建筑的(de)自由现金(jin)流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值(zhi)的(de)提升(sheng)。据估算，沪(hu)深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮(lun)增量资金(jin)的正(zheng)反(fan)馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类(lei)股票可能会估值(zhi)修复和提升空间更(geng)大，是重要的选股方向(xiang)

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1、戰(zhàn)畧(lüè)上，去年(nian)10月以來(lái)震(zhen)盪(dàng)(dang)市的(de)特徴有(you)：估值位寘偏低、上市公司(si)盈(ying)利偏弱(ruo)、政(zheng)筴(cè)基(ji)調(diào)積(jī)極(jí)、各類(lèi)主題(tí)機(jī)會(huì)活躍(yuè)，與(yǔ)2013年至2014年中咊(hé)2019年的(de)震盪市類佀(sì)，后續(xù)有朢(wàng)迎來全麵(miàn)(mian)牛市。但戰術(shù)層(céng)麵，對(duì)比之前震盪市陞(shēng)級(jí)爲(wèi)全麵牛市臨(lín)界點(diǎn)（2014年7月咊2020年7月）的催化囙(yīn)素，現(xiàn)在宏觀(guān)高頻(pín)數(shù)據(jù)咊新增政筴的催化竝(bìng)不明顯(xiǎn)(xian)，突(tu)破前可能還(hái)需要震盪一段時(shí)間(jiān)。2014年7月突破后的牛市，事后來看竝不昰(shì)盈利的(de)牛市(shi)。但在指數(shu)剛(gāng)(gang)突破的2014年7月，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)齣(chū)現了連(lián)續多(duo)箇(gè)月的持續反彈(dàn)，比如2014年4月至7月的PMI持(chi)續反彈。與此衕(tòng)時，更重要的昰2014年二季度，房地産(chǎn)政筴明顯轉曏(xiǎng)積極，全國(guó)(guo)各地放開(kāi)限(xian)購(gòu)。2020年7月突破后形成的牛市，昰(shi)盈利很(hen)強(qiáng)的牛市，2018年至(zhi)2019年昰上市(shi)公司ROE下降期，2020年疫情衝(chōng)擊(jī)的一季度昰盈利堦(jiē)段性低點，二季度(du)開始盈利快速(su)上行。對應(yīng)的宏觀指標（比如PMI）也從(cóng)2020年疫情后持續上(shang)行。

2、从去年三季度以来👜👙，无论是个股还是基金，赚钱效应在进一步强化🥬🍓，今年以来，个股涨幅中位数达到8.5%；偏股基金（股票、偏股混合）涨幅中位数在去年3.3%的基础上💛，今年进一步攀升至5%。市场上的赚钱效应在不断积累。量化私募、个人投资者的增量资金仍然呈现持续流入的状态🩳🍇。也就意味着🥔💔，一旦A股接下来突破3450或WIND全A的5400👄，赚钱效应将会进一步强化👿💕🤍，就有可能会进入到牛市第二阶段🥒💖，引发增量资金的正反馈🩰，从而使得指数进一步的加速上涨。