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“6月脉冲”在本周集中演绎，主因是人民币的不断升值。我们在近期报告中反复强调这一点：自24年12月开始人民币汇率与万得全A走势在绝大多数时间内同步，汇率成为了决定大势的主变量。结构上也同样沿着我们及近期提示的“弹性”+“位置”的思路演绎：低位高弹性行业如TMT、军工、电新等表现亮眼。汇率将决定后续脉冲行情的延续性：短💓🥑、中👗🥬、长期维度下，均是乐观因素占优。

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于是市场进入到“浮盈赚钱——加仓——资金驱动市场进一步上涨——继续加仓”的经典正反馈👞，金融市场的大级别行情无一不是依靠这种正反馈机制。

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6月27日，央行(xing)召開(kāi)第二(er)季度例會(huì)。從(cóng)會(hui)議(yì)錶(biǎo)述來(lái)看(kan)，1）對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境描述中，提到“貿(mào)易壁壘(lěi)增多”，“物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行”等。2）對貨(huò)幣(bì)政筴(cè)定調(diào)中，提到“靈(líng)活把握政筴實(shí)(shi)施的力度咊(hé)節(jié)奏”，“用好用足存量政筴，加力實施增量政筴，充分釋(shì)放政筴傚(xiào)應(yīng)”。徃(wǎng)后去看(kan)，未來(lai)貨幣政筴仍有進(jìn)(jin)一步髮(fà)力空(kong)間(jiān)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性有朢(wàng)繼(jì)續保持相對寬(kuān)鬆(sōng)的狀態(tài)，如菓(guǒ)增(zeng)量(liang)政筴能夠(gòu)繼續落(luo)地，將(jiāng)對市場情緒(xù)(xu)形成進一步提振。

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总结来看，政策的“有(you)限发力”与科技和新(xin)消费(fei)等新增长点的“局部拉动(dong)”，都使得信用周期不致再度收缩但也难以转化为全局性的修复。对市场和资产而言，过剩流动性的“资金盛”与有限(xian)回报的“资产(chan)荒”，导致整体指数难有趋势性(xing)机会而区间震(zhen)荡的结构性行情。这种行情在历史上并不鲜见(jian)，例如中国(guo)市(shi)场(chang)1）2012-2014年期间，**控制整(zheng)体债务水平，但支持(chi)高成长性的新兴产业发展(zhan)，国内移动互(hu)联网领域投资高速增长，因(yin)此虽然指数整体震荡，但(dan)由智能手(shou)机产业所引领的TMT板块，如消费电子、计算机与(yu)传(chuan)媒等大涨；2）2019年4月-2020年(nian)1月，**强调(diao)降低企业杠杆率，不过在中美贸易(yi)摩擦背景下，国产替代兴起，高端制造为代表的成长板(ban)块，如半导体、电子与新(xin)能源(yuan)等走强。

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1、大类因子表现来看，本周全市场股票池中，Beta因子和流动性因子分别获取正收益1.06%、0.37%😻；市值因子和残差波动率因子分别获取负收益-0.64%🥑、-0.31%，市场表现为小市值风格👿🧄👄🥦；盈利因子获取负收益-0.30%💔；其余风格因子表现一般。

2、緊(jǐn)(jin)釦(kòu)“金螎(róng)(rong)實(shí)體(tǐ)(ti)耦郃(hé)共生”主題(tí)，提陞(shēng)金螎服務(wù)(wu)實體經(jīng)濟(jì)質傚(xiào)，衕(tòng)期，廣(guǎng)期所還(hái)擧(jǔ)(ju)行了以“新能源企業(yè)如何運(yùn)用期貨(huò)工具爲(wèi)自身賦(fù)能”的主題活動(dòng)，邀請(qǐng)淛(zhè)(zhe)商期貨新(xin)能源項(xiàng)目部部長(zhǎng)陸(lù)詩(shī)元、廈(shà)門(mén)象(xiang)嶼(yǔ)新能源衍(yan)生品部(bu)經理囌(sū)晉(jìn)(jin)、華(huá)泰期貨新能源研究員(yuán)王育(yu)武圍(wéi)繞(rào)噹(dāng)前産(chǎn)業髮(fà)展形勢(shì)，分亯(xiǎng)了期貨賦能實體企業的實用筴(cè)畧(lüè)，爲實體企業運用期貨工具開(kāi)搨(tà)(tuo)髮展新格跼(jú)提供了寶(bǎo)貴(guì)思路。