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我们在中期(qi)策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段(duan)II，逻(luo)辑跟此(ci)前(qian)几次不(bu)同(tong)。对于(yu)权重指数的逻(luo)辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年(nian)中国经济进(jin)入真正意义(yi)上的新常态，总需求增速结束三年低(di)迷和下行，进入增(zeng)速稳定波动率(lv)降低的新时代，A股自由现金流收益(yi)率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资(zi)产荒的(de)大背景下，无风(feng)险利率持续下行，此后银行股股(gu)息率相对无风险利率利差(cha)收(shou)敛，以及沪深300非金融建(jian)筑的自由现金流和SIRR相(xiang)对无风险利率利差收(shou)敛下行对应(ying)的就是(shi)估值的提升。据估算，沪深(shen)300指数总市值增幅在17~58%之(zhi)间(jian)。此(ci)外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影(ying)响，也会对市场(chang)风格的演变起到关键作(zuo)用。这个逻辑之下，高质量类(lei)股票可(ke)能会估值修(xiu)复和提(ti)升空间更大，是重(zhong)要的选(xuan)股方向

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燃气主要受益于(yu)国际气价中枢回落，城燃企(qi)业成(cheng)本下(xia)行，同时顺价机制落(luo)地，购销(xiao)价差回(hui)归正常区间，推动企业毛差修复，二季(ji)度盈利有(you)望改善。电力(li)方面，容量(liang)电价补偿(chang)机(ji)制(zhi)落地，相关收入或有提升，同时用电(dian)需求稳健增长，全国(guo)重(zhong)点电厂日均发(fa)电量同比降幅收窄，供给端(duan)受益于煤价(jia)下行，成本下降(jiang)驱动盈(ying)利改善。

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在关税的(de)不确定(ding)影响(xiang)下，美联储内部对未来的降息路径(jing)分歧加大。美联储(chu)仍保持了对年内降(jiang)息2次的(de)预期，但预测(ce)年内不降息的官员人数增加3人至7人，预测年内降息2次的为8人，表明美联储内(nei)部对降息预期的(de)分歧。6月议息会议后，市场对(dui)7月(yue)不降息的预期从85.5%提升至90%以上，对9月降息的预期从(cong)56.4%小幅提升至57.9%，且继续维持年内两次降息预期，整体降息预期变化不大。

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