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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同💟👡💋。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🩱，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态🍌👝，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代🩳🥕👡，A股自由现金流收益率不断提升🥔💝🩰。而2018年以来💓，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升💯💖👡😠。据估算👜💝💘👅，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间👘。此外，本轮增量资金的正反馈机制💝，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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中国人民银行货币政策委员会(hui)召开2025年第(di)二季(ji)度例会。会议(yi)研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高(gao)货币政策调(diao)控前(qian)瞻性、针对性(xing)、有效性，根据国内外经济金融(rong)形势和金融市场运行(xing)情(qing)况，灵活把握(wo)政策实(shi)施的力度和节奏(zou)。保持(chi)流动性充裕，引导(dao)金融机(ji)构(gou)加大货币信贷(dai)投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平(ping)预期(qi)目标相匹配(pei)。强化央行政(zheng)策利率引导，完善市场化利率形成(cheng)传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行(xing)和监督。推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关(guan)注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高(gao)资金使用效率，防范资(zi)金(jin)空(kong)转。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防(fang)范汇率超调风险，保持人(ren)民币汇率在合(he)理均衡水平上的基本稳定。

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一个大背景：国际局势变**织🍍🥑💓，全球主要国家或进入军费高增周期💗。以美国为例，其2026财年国防预算突破1万亿美元（约7.18万亿元人民币），创历史新高🥥💘。

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陈健玮：下半年港股走势或呈现“震荡上行+结构分化”格局。核心驱动因素包括宏观政策将聚焦高质量发展、科技创新与内需提振💞🎒，叠加稳增长政策加码，有望推动港股基本面修复；全年南向资金净流入或突破万亿元规模👿👛👛，持续改善港股流动性。同时，海外区域性资金对港股关注度上升，若基本面持续改善🩳🥻🍎，外资配置比例有望从当前的低位逐步回升。

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1、供给趋增：由于矿端有增量💗，近期原生铅冶炼厂开工率维持高于往年同期🥻💝🌽，然而银和锑价格不断上涨使得加工费维持低位，原生铅冶炼厂开工率上升空间有限🍎。废电池释放增量也使得再生铅冶炼厂开工率较 2024 年同期更高。然而进入电池报废淡季，废电池供应趋紧使得部分再生铅冶炼厂亏损较大🩰🍆。海外炼厂复产改善供给预期🍉👘🥬。预计 2025 年全球 / 中国精炼铅供应增速为 2.2%/4.0%。

2、在本周论坛开始前的一次播客采访中😠，欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩就强调称，这场有五家央行行长参与的小组讨论将是整个年会的亮点🎒🍎，而本次论坛“适应变化”的主题似乎显得有点保守了👘，真实世界的变局要复杂严峻得多😈🩲💌🍋。