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►  “流动性过剩”下资金寻求有限回报，进一步强化了结构性行情和抱团。我们在前文提到，当前国内私人部门持续信用收缩的症结不是钱不够多或利率绝对水平不够低，恰恰相反👢👙，宏观流动性上🍇💛🥾，当前中国M2高达325万亿人民币👗🍉💓，是GDP的2.4倍🥦👝，不仅规模创历史新高，与GDP的差距也是历史新高，145万亿人民币的储蓄规模也是历史高点。利率水平不仅是历史低点，在全球范围也接近最低。与此同时🍄💔🩲🍏，微观流动性上，5月香港因金管局投放流动性导致Hibor快速走低至接近零，也提供了相当充裕的流动性环境🍆🤍。之所以出现这种情形，与金管局为了对冲港币此前触及强方7.75后👘🥕🩰💘，自动触发的操作机制有直接关系。但更重要的是🩱💟，本轮投放的规模和速度都远超历史正常水平，5月2日至5月6日短短4天内四次投放港币，累计注资1294亿港币😠🥻🥿。金管局无法决定是否要操作以及何时操作🍈🥔🍎，但可以决定如何操作🍇。不过短期来看🥾🍒，Hibor难以更低，流动性或边际收紧，近期随着港元再度触及7.85弱方保证，香港金管局也时隔两年再度收紧流动性（《Hibor如何影响港股🥻🍈🥝🧡💖？》）🥝。

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市场在经历了快速上行后，会在前期密集成交区域形成震荡或者调整，调整的时间(jian)或短或(huo)长。市场需要经过充分换手后，“被套”的资金明显减少(shao)，而调(diao)整阶段买入的投资逐渐进入浮盈阶段。此时，市场在不断聚焦向上的力量(liang)。

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1、（3）需求层(ceng)面(mian)：．2025 年上(shang)半年中国**仍在积极维稳房地产市场和化解地方债务，政策**以(yi)稳为主，终端需求中电网投资仍维(wei)持(chi)较高增速，汽车(che)与家电(dian)受(shou)益于政(zheng)策补贴以及抢出口仍维持较高排(pai)产，国内(nei)铜消费增(zeng)速维持韧性。全球主要央行延(yan)续降息，海外(wai)经(jing)济维持(chi)软着陆预期，需求端预计稳中回升，但下半年政策面存在不确定性，需(xu)要动态关注美国通胀变化及美联储动态。我们预计 2025 年中国和全(quan)球铜消费增(zeng)速分别为 4.8% 和(he) 3.4%。

2、中国(guo)人民银行货币政策委员会召开2025年第二季度例会。会议研(yan)究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经(jing)济金融形势和金融市场运行情况，灵(ling)活把握政策实(shi)施的力度和节奏。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规(gui)模、货币供应量增(zeng)长(zhang)同经济增(zeng)长、价格总水平预期目标相匹配。强化(hua)央(yang)行(xing)政策利率引导，完善市(shi)场化(hua)利率形(xing)成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用(yong)，加强利率政策(ce)执行和监督。推动社会综合融(rong)资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估(gu)债市运行情况，关注长期收益率的(de)变化。畅通货币政策传(chuan)导机制，提高资金(jin)使用效率，防范资金空(kong)转。增强外汇市场韧性，稳定市场预(yu)期，防范汇率超调风险，保持(chi)人民币汇率在(zai)合理均衡水平(ping)上的基本稳定。