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滙(huì)豐(fēng)晉(jìn)(jin)信基金許(xǔ)廷全：儘(jǐn)筦(guǎn)(guan)相較(jiào)(jiao)去年(nian)低點(diǎn)已有迴(huí)陞(shēng)，但港股整體(tǐ)估值均仍低(di)于長(zhǎng)期歷(lì)史平均(jun)水平，相(xiang)對(duì)亞(yà)洲其他市場(chǎng)及歐(ōu)美市場(chang)更具投資性(xing)價(jià)比。

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（1）宏观层面：IMF 下调全球经济增速🤬👢，特朗普关税背景下通胀和贸易摩擦风险不容忽视🍉。预计 2025 年下半年宏观不确定较大🧅，需要密切关注美国对等关税动态。美联储将延续降息，但是通胀和贸易摩擦背景下降息过程或将较为波折，国内政策面以稳为主💖🍏👠，经济数据短期呈现韧性👡😡🥭，但也需要动态关注后续出口回落的风险💖💯。（2）供应层面：近年来全球铜矿生产扰动不断🍈🍄😈，结合铜矿企业的产量指引🩰💛🥾，预计 2025 年全球铜矿供应增量 37 万吨，同比增长 1.63%👢🧡🥥。同时👜😻🍒，2025 和 2026 年全球将迎来铜冶炼产能快速扩张期💔🍎💛👙，冶炼加工费或持续处于低位。由于废铜流入冶炼端比例增加🩲，预计 2025 年中国和全球精铜产量分别增长 10.1% 和 2.66%。

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指(zhi)数依然(ran)在震荡区间的主要原因是基本面与政策预期仍未形成突(tu)破。国际层(ceng)面，根(gen)据白宫经济委员会主(zhu)任哈(ha)塞特最新表述，7月初美国或将与一系列国家达成贸易协议(yi)，短期转口(kou)压力上(shang)升(sheng)。国内层面，国内经济内生动能(neng)走(zou)弱(ruo)，楼市持续回落，消费与投资增长乏力。国内政策聚焦惠民(min)生方向，以(yi)旧换新国补延续，财政与货币(bi)政策保持(chi)较强定(ding)力(li)。与此同(tong)时，9月3日的(de)抗战胜利纪念阅兵为市场情绪带来了阶段性托底与预期(qi)管理(li)作用(yong)，但(dan)由于(yu)缺乏增(zeng)量资金与基本面(mian)改善，使得指数在震荡区间，而非市场预(yu)期的突(tu)破和主升。

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