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我(wo)们在中期策略报告(gao)中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻(luo)辑跟此前几次不同(tong)。对于权重指数的逻辑(ji)是消灭高内在回报率股票，引(yin)发(fa)A股估值重估。2025年中国经济进入真正(zheng)意(yi)义上的新常态，总需求增速结束三(san)年低迷和下行，进入增速稳定(ding)波动率降低的新时代，A股(gu)自(zi)由现金流收益率(lv)不(bu)断提(ti)升。而2018年以来，在经济结构调整和资(zi)产荒(huang)的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收(shou)敛，以及沪深300非金融(rong)建筑的自由现金流和SIRR相(xiang)对无风险(xian)利率利差收(shou)敛下行(xing)对应的就是估值的提升。据估算(suan)，沪深300指数总市值增幅(fu)在17~58%之间(jian)。此外(wai)，本轮增(zeng)量资(zi)金(jin)的正反(fan)馈机制，不仅会对市场走势产(chan)生显(xian)著影响，也会对市场风(feng)格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能(neng)会估值修复和提(ti)升空间更大，是重要的选股方向

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中美双方进一步确认了框架(jia)细节，双(shuang)方取消了(le)部分限(xian)制，但美对(dui)我加征(zheng)关(guan)税仍有30%，抢出口(kou)退潮后，出口(kou)预计将震荡回落。5月社零同比大幅增长6.4%，但我们判断未来或难以延续，下半年消费预计也再度放缓，详见《消费缘何强势？兼论5月社零》。总体(ti)上下半年基(ji)本面压力将再浮出水(shui)面。

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2、6月美聯(lián)儲(chǔ)決(jué)定繼(jì)續(xù)將(jiāng)聯(lian)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間(jiān)維(wéi)持在4.25%-4.5%，如期繼續(xu)暫(zàn)停降(jiang)息。從(cóng)降息(xi)指引來(lái)(lai)看，美聯儲仍保持(chi)年內(nèi)兩(liǎng)(liang)次降(jiang)息預(yù)(yu)期。不過(guò)相比(bi)今年3月，預期(qi)年內不降息(xi)的官(guan)員(yuán)人數(shù)(shu)增加了3人，人數增加至7人；預測(cè)年內降息2次的爲(wèi)8人，顯(xiǎn)示齣(chū)美聯儲內部(bu)對(duì)降息預期的分歧。展朢(wàng)未來，鮑(bào)威爾(ěr)提到，隻要經(jīng)(jing)濟(jì)穩(wěn)固，隻要能夠(gòu)維(wei)持噹(dāng)前的勞(láo)動(dòng)力市場(chǎng)(chang)咊(hé)不錯(cuò)的增長(zhǎng)，以及通(tong)脹(zhàng)下降，正(zheng)確(què)的做灋(fǎ)就昰(shì)保持現(xiàn)狀(zhuang)，保持噹前的政(zheng)筴(cè)(ce)立場（適(shì)度緊(jǐn)縮(suō)(suo)）竝(bìng)了解更(geng)多信息。