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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II😠🍅，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态🍓👡🥕👘，总需求增速结束三年低迷和下行👿💕🩲，进入增速稳定波动率降低的新时代😡，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🍑🍓🥥，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升🍓🍈。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🩱🍓👿。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用👗😈👡。这个逻辑之下🤬💌，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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1、战略上，去年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏低、上市公司盈利偏弱👢🥔🍄、政策基调积极👞👘💋、各类主题机会活跃🥦，与2013年至2014年中和2019年的震荡市类似，后续有望迎来全面牛市。但战术层面，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素🍑🥿🌽💞，现在宏观高频数据和新增政策的催化并不明显🩱👡👗💌👚，突破前可能还需要震荡一段时间。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市。但在指数刚突破的2014年7月👙👄，经济指标出现了连续多个月的持续反弹🎒🥻，比如2014年4月至7月的PMI持续反弹👄。与此同时🍇👙，更重要的是2014年二季度，房地产政策明显转向积极🧅，全国各地放开限购🌽🍆🎒。2020年7月突破后形成的牛市🍎🍋👚，是盈利很强的牛市，2018年至2019年是上市公司ROE下降期😈👅🍅，2020年疫情冲击的一季度是盈利阶段性低点🍇😡💗，二季度开始盈利快速上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。

2、从去年三季度以来🍏👿，无论是个股还是基金💯🎒🥕💗，赚钱效应在进一步强化，今年以来🥦，个股涨幅中位数达到8.5%；偏股基金（股票🍎💕、偏股混合）涨幅中位数在去年3.3%的基础上，今年进一步攀升至5%。市场上的赚钱效应在不断积累。量化私募🥭😻👚、个人投资者的增量资金仍然呈现持续流入的状态👿。也就意味着，一旦A股接下来突破3450或WIND全A的5400，赚钱效应将会进一步强化💔👿，就有可能会进入到牛市第二阶段，引发增量资金的正反馈，从而使得指数进一步的加速上涨👡👅。