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3、观点。上半年特朗(lang)普交(jiao)易(yi)以及美铜溢价持续影(ying)响全球(qiu)铜市，美铜带动全球铜贸(mao)易格局转变，成为本轮行(xing)情的引擎。另一方面(mian)，国(guo)内供需两旺格局，成为高铜价延(yan)续的关键(jian)，一是在价差扭曲下(xia)，国内进口严重亏损，国内精铜和废铜预期(qi)供给减少，去库格局下现(xian)货支撑逐渐显现；二是，国(guo)内铜精矿供给(gei)与精铜产出呈现“跷跷板”效应，中长期矛盾难解，也成(cheng)为多头倚仗，做(zuo)多铜价(jia)实际再给矿端超额利润，激(ji)励铜矿产出的(de)同时(shi)，但也加大了终端的风(feng)险。下半年也要(yao)关注(zhu)三个方面，一是，LME库存(cun)持(chi)续去化(hua)会不会引发挤仓(cang)风险？笔者认为，这种风险(xian)存(cun)在(zai)但概率不大，但高升水风险不容忽(hu)视，主要在于美铜吸铜但并不影响全球供需格局，只是时间上的错配，下半年要反而担心LME逆季节性(xing)累库的风险。二是Comex铜是(shi)否持续高溢价？高溢价源(yuan)于关税的不确定性，若铜进口关税确定，无论是(shi)否(fou)加(jia)征关税则意味着溢价的消失，美232调查结果可能是重(zhong)要的(de)时间节点。三是，国(guo)内精铜(tong)和废铜进口双降引起铜紧张局面，面临(lin)再次补库，是否(fou)通过价格上涨实现进口窗口打开？国内(nei)出口窗口打开(kai)本身也是需求阶段性减弱，不接受高价(jia)位的表现。综合来看，铜市场再次面临上有需(xu)求压力，下(xia)有(you)供给支撑的局面，价格可能仍(reng)会呈现(xian)宽幅震荡局面，投资者需要关注的是波段以及由宏观或(huo)地缘触(chu)发的波(bo)动。下半年预计LME价(jia)格在8800~10500美元/吨之间波动，沪铜价格区间在72000~84000元/吨；关注两个时间节点：一是(shi)7月中旬前后，美国232调查公(gong)布结果；二是9月下旬或10月上旬，淡旺季交替，“故事”容易证伪时(shi)段。

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后续(xu)如何演绎？市场若要延续涨势(shi)，路径一是由(you)EPS改善维持，路径二(er)则(ze)是(shi)由增量资金的持(chi)续入市推动；在进一步稳增长(zhang)政策增量释放前，预计(ji)市场表现仍将由资金端/估值端主导。战略(lve)上我们保持看多，维持(chi)下半年指数(shu)“更上一层楼”的判断，但战术上(shang)我们认为短期行情未必会演绎持续急涨，而是依然将(jiang)呈现一定的(de)震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配(pei)置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移，短(duan)期脉冲式波动也可能阶段性超市场预期。但当前阶段(duan)是(shi)否能开启资金的正反馈螺(luo)旋仍有待观察：一是今年以来的(de)结构性行情都未走向持续抱团而(er)是呈现轮动特征，可能表征资金(jin)环境对(dui)估值容忍度有(you)一定(ding)约束；二(er)是我们观察到各方增量资金尚(shang)未形成明显合力，更(geng)多(duo)采取(qu)观望、被动跟随策略，而(er)非主动流入；三是除了内需下滑(hua)担忧加剧(ju)外，7月中报业绩(ji)期、全球贸(mao)易环境波(bo)动及过于乐观的降息预(yu)期能(neng)否兑现(xian)均(jun)存在不确定(ding)风险。

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