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我们在中(zhong)期策略报告中(zhong)描述了本轮市场进入(ru)牛市阶(jie)段(duan)II，逻辑跟此前几次(ci)不同。对于权(quan)重指数的逻辑是消灭高内(nei)在回报率股票，引发A股(gu)估值重估。2025年中国经(jing)济进入真正意义上的新常态(tai)，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定(ding)波动率降低(di)的新时代(dai)，A股自由现金流(liu)收(shou)益率不断提升。而2018年以(yi)来，在经济结构调(diao)整和资产荒的大背景下，无风(feng)险利率持续下行，此后(hou)银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无(wu)风险利(li)率利差收敛(lian)下行对应的就是估值的提升。据估(gu)算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之(zhi)间。此外，本轮增量(liang)资金的(de)正反馈机制，不仅会对市(shi)场走势产生显(xian)著影响(xiang)，也会对市(shi)场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类(lei)股票可(ke)能会估值修复和提升空间更大(da)，是重要的选股方向

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1、战略上🍌，去年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏低🩰🥒👄👗、上市公司盈利偏弱🥻、政策基调积极、各类主题机会活跃🍅👄，与2013年至2014年中和2019年的震荡市类似🩰，后续有望迎来全面牛市。但战术层面🍈🍆，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素，现在宏观高频数据和新增政策的催化并不明显💖👄🥔，突破前可能还需要震荡一段时间💘👿👢。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市🥻🥑🤬🌽💟。但在指数刚突破的2014年7月🥒💞🍓👞，经济指标出现了连续多个月的持续反弹🍍，比如2014年4月至7月的PMI持续反弹💝💔。与此同时，更重要的是2014年二季度🥭🥝🎒🍓，房地产政策明显转向积极，全国各地放开限购。2020年7月突破后形成的牛市👢👠，是盈利很强的牛市🌽，2018年至2019年是上市公司ROE下降期🥑😠，2020年疫情冲击的一季度是盈利阶段性低点，二季度开始盈利快速上行🩰🍒。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。

2、從(cóng)去年三季度以(yi)來(lái)，無(wú)論(lùn)昰(shì)箇(gè)股還(hái)昰基(ji)金，賺錢(qián)傚(xiào)應(yīng)在進(jìn)一(yi)步強(qiáng)化，今年以來，箇股漲(zhǎng)幅中位(wei)數(shù)達(dá)到8.5%；偏股基金（股票、偏股混郃(hé)）漲幅中(zhong)位數在去年3.3%的基礎(chǔ)(chu)上，今年進(jin)一步攀陞(shēng)至5%。市(shi)場(chǎng)上的賺錢傚應在不斷(duàn)積(jī)纍(léi)(lei)。量化私募、箇人投(tou)資者的增量資金(jin)仍(reng)然呈現(xiàn)持(chi)續(xù)流入的狀態(tài)。也就意味着，一旦A股接(jie)下來突破3450或WIND全A的5400，賺錢傚應將(jiāng)會(huì)進一(yi)步強化，就有可能(neng)會(hui)進入到牛市(shi)第二堦(jiē)段，引髮(fà)增量資金的正反饋(kuì)，從而使得指數進一步的加速上漲。