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2025-06-24 01:03:09 作者:秦启中

上涨中的追(zhui)赶:货(huo)币超(chao)预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大(da),当(dang)前货币“小步快跑”,关注后续降(jiang)准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流(liu)动性和资金变化更为敏感,AH溢(yi)价在上(shang)涨行(xing)情中收敛均发生在货币(bi)宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自(zi)政策催化,包(bao)括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业(ye)政策催化(hua)。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后(hou),15年上半年货(huo)币(bi)宽松力度进一步增(zeng)大,央行2、4月(yue)两次降(jiang)准,3、5月两次(ci)降息;地产方面,14年6月开始地方陆(lu)续放松(song)限购政策,14年9月(yue)央行明确放松首套房认购标准;产业政(zheng)策方面,3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重(zhong)点。一系列政(zheng)策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得(de)全A涨超200%,同期恒生指数(shu)涨幅仅(jin)18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中(zhong)美(mei)贸易摩(mo)擦进入缓和阶(jie)段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企(qi)业家信心,推动(dong)了宽货币向(xiang)宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计(ji)下调金融机构存(cun)款准备金率1个百(bai)分点。2/15,央行(xing)公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%,恒生指数20%,AH溢(yi)价指(zhi)数从(cong)115升(sheng)至128。当前(qian)来看(kan),要出现(xian)上涨中(zhong)的收敛需观测到货(huo)币(bi)宽(kuan)松加码,今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模(mo)式,后续要关注货币宽松的持(chi)续性,即降准降(jiang)息的节(jie)奏和(he)力度。

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