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总结(jie)来(lai)看，政(zheng)策的“有限发力”与科技和新消(xiao)费等新增长点(dian)的“局部(bu)拉(la)动”，都使得信用周(zhou)期不致再(zai)度收(shou)缩但也难以转化为全局性的修复。对市场和资产而言，过剩流动(dong)性(xing)的“资金盛”与有(you)限回报(bao)的“资产荒(huang)”，导致整体指数难有趋势(shi)性机会而区间震荡的结构(gou)性行(xing)情。这种行情(qing)在历史上(shang)并不(bu)鲜见，例如(ru)中国(guo)市场1）2012-2014年期间，**控制整(zheng)体债(zhai)务(wu)水平，但支持高成长(zhang)性的(de)新兴(xing)产业(ye)发展，国内移动互联网领域(yu)投资高速增长，因此虽(sui)然指数整体(ti)震荡，但由智能(neng)手机(ji)产业所引领的TMT板块，如消费电子(zi)、计算机与传媒(mei)等大(da)涨；2）2019年4月-2020年1月，**强调降低企业杠杆率，不过(guo)在中美贸易(yi)摩(mo)擦背景下，国产(chan)替代兴起，高端制造为代表的成长板块，如(ru)半导体、电子与新能源等(deng)走强。

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国内经济维持弱稳格局，基建或是下半年经济相对确定的向上支撑，我们预计(ji)随着 8 月开始出(chu)口压(ya)力或加大，以及消费边际效果回落，四季度国内逆周期增量政 策落地概(gai)率更高。首先，根据高频数据和(he)我们的(de)草根调研，预计我国出口增速在 6、7 月份保持韧性，8 月开(kai)始压力或将加快显现，中(zhong)性预期下(xia)全年出口同比增速 在 1.5% 左右。其(qi)次，内需(xu)方面，基建资金到位量或前低(di)后高，下(xia)半年基建增速 有望维持高位。地(di)产尚(shang)未企稳，“止跌回(hui)稳”政策目标将驱动地产政策继续(xu)发力。 下(xia)半年商品(pin)消费(fei)弹性或(huo)将边际放缓(huan)，“两(liang)新(xin)”资金有望进一(yi)步加码。最后，存量 环(huan)境下(xia)我们预计全年经济增速的低点可能在四季(ji)度，但伴随逆周期(qi)预(yu)期在三季(ji)度 逐(zhu)渐上升，四季度增量政策落地的概率较大，宽货币(bi)和宽财政预期有望形成有力支撑。

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1、唐晨：我们关(guan)注“科特估”视角(jiao)下的投资机会，包括创新药、AI、机(ji)器人、半(ban)导体、智能驾驶等，因为这些资(zi)产“含权量”高，在整体重估过程中，通常会表现出更强的波动性和弹性。同时，这些行业在GDP中的比重不断提高，既是(shi)当前驱动经济发展的新增长点，又是反映时代命(ming)题的主要方向(xiang)，政策、资本(ben)、产业(ye)更容易(yi)形成共振(zhen)的效果。

2、6月央行主动呵护流动性意愿较强👞🩰👛，资金面整体宽松。5月央行公开市场逆回购净投放4249亿元。继6月5日宣布开展1万亿元3个月期买断式逆回购后🍇🥔💓，央行于6月13日再度公告🥕🥭👠👚💛，将于6月16日以固定数量招标方式开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作。6月25日开展3000亿元1年期MLF操作💛，对冲1820亿元到期量后💛🩰🥔💛，净投放1180亿元，为自3月以来连续第4个月超额续作。央行继续通过逆回购、MLF、买断式逆回购等中短期流动性管理工具满足流动性需求🧅🥭，主动呵护流动性的意愿较强，资金利率低位波动，临近月末有所收敛💖。在当前经济数据边际放缓情形下，货币政策宽松环境有望继续维持，7月资金面有望继续维持宽松。