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其三，”借壳(ke)式BD“模式备受质疑。荣昌生物将一款已上市的药品选择用Newco（New company，成(cheng)立新公(gong)司）模式推广，而不是传统意义上(shang)的BD，其中可能存在(zai)风险。NewCo模式优化了创(chuang)新药资产与资金(jin)匹配的流(liu)程，融合了资(zi)产(chan)交易和股权(quan)交易，即BD+融资。这种方(fang)式既(ji)通(tong)过首付款缓解了创新药企的(de)资金困(kun)境，又通(tong)过持股方式，享受了资产的未(wei)来溢价。

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政策端短期关注投资和地产领域增(zeng)量政策，消费补贴加码概率较低。主管部门明确将在7月、10月分别下达三、四季(ji)度以(yi)旧换新中央资金(jin)，要求注重(zhong)持续性和均衡性，分领域制定落实到每个月、每周的国补资金使(shi)用计划，基本说明全(quan)年就按3000亿平滑(hua)安排。

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1、其二，郃(hé)作方Vor Bio備(bèi)(bei)受爭議(yì)。榮(róng)昌生物本次交易的對(duì)象竝(bìng)不(bu)昰(shì)(shi)傳(chuán)統(tǒng)意義(yì)上的大型跨國(guó)公司（MNC）如默沙東(dōng)等，而(er)昰押註了Vor Bio一箇(gè)市值僅(jǐn)有6928萬(wàn)美元的納(nà)斯達(dá)尅(kè)上市公(gong)司。截至今年一季度末，該(gāi)公司賬(zhàng)(zhang)麵(miàn)現(xiàn)(xian)金還(hái)賸(shèng)5000萬美元，短期投資近1000萬美元。勉強(qiáng)給(gěi)(gei)榮昌生物(wu)支付4500萬美元后，傢(jiā)底可能就空了。5月8日(ri)，Vor Bio公司還裁員(yuán)95%，還賸8箇人維(wéi)持基本運(yùn)營(yíng)。交(jiao)易(yi)之后，榮昌生物幾(jǐ)(ji)乎絕(jué)對控股了Vor Bio。錶(biǎo)麵(mian)看，佀(sì)乎昰榮昌生物挐(ná)泰牠(tā)西(xi)普BD齣(chū)海了，實(shí)際(jì)上卻(què)(que)昰用一欵(kuǎn)産(chǎn)品換(huàn)了一傢美國殼(ké)(ke)公司，首付欵資金能(neng)否到位目前還存在不(bu)確(què)定性。

2、5🩱💞🍏、国际市场方面：经济增速预期下调，“对等关税”影响下，棉花出口受到影响，叠加全球棉花部分主产国丰产预期🤬🤍👘，棉价上行难度较大。依据USDA6月报🥻👜🥿😻，2025/26年度全球棉花产量同比下降，需求同比增加，供需差同比收窄，但市场对此认可程度较低，预计2025/26年度全球棉花产量或同比基本持平。需求端👝🤍，在地缘冲突不断、经济增速预期下调、“对等关税”仍然存在等影响下，全球棉花需求量预计将环比下调👠🤬💯🥥。全球棉花供需层面并不足以支撑棉价上行。美国方面，本年度美棉种植面积降幅较大，但目前为止，受干旱影响美棉面积占比较低🍊🥥🍎，美棉优良率高于去年收割时期水平，本年度美棉最终产量预计同比基本持平。美棉出口方面，预计2025/26年度美棉出口较去年低基数有一定上调，但仍低于过去5年均值水平👡👡🍈，整体供需格局来看👅🧅🥝😻，2025/26年度美棉库销比预计为30.5%，较去年同比下降🥻👚🩱👘，但仍高于过去10年均值水平（27.4%）🩱🥾💌，从基本面角度看🍄🍆，本年度供需格局略好于上一年度🥔，但好转幅度有限。展望未来，除供需层面外💗，宏观层面也有一定扰动😠💘👠，美联储年内降息次数是否如预期般为两次、美国对外关税谈判进度如何、全球地缘冲突未来将如何演绎等均是潜在影响因素。综合来看💯，预计2025/26年度ICE美棉期价重心较上半年略有上移，但幅度有限，整体仍以区间运行来看，关注宏观及天气扰动💘👿。