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唐晨：港股的生态发生了很大变化🍆，这是发审💖🍈💖🍉、再融资的制度红利与南下资金、国际资本流入共振的结果🍑🥬👚💗。在这种背景下，上半年港股市场的整体表现本质上就是中国资产的重估过程，“中特估”“科特估”“民特估”并存。

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金融板块同样展现乐观情绪，Alex Mitola和Christian DeGrasse指出😻🤍😈🥿，投资者对利率环境改善的预期提振了银行和保险类股票的表现🍊。

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贵金属板块，由于二季度俄乌、中东等地缘政治冲突不断💞👜😻，中美关税摩擦与和谈事件反复💗👛🥭🤬，政策不确定性升级🍓，央行持续购金😠，黄金占外汇储备比例提升，同时供给刚性🥿💋🥦，避险需求和投机需求推动金价持续上涨💌，预计中报盈利有望持续较高增长。部分小金属受益于阶段性的出口限制和供给约束🧄😈，价格上行有望带动中报业绩改善🍎💝。

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5月，计入**广义开支🥝💯、商品房销售额🥬、社会零售商品额、出口金额和企业资本开支的总需求增速同比增速进一步回升至5.7%，总需求依然保持稳定，滚动三个月工业企业收入增速为3.2%。整体来看，目前的需求和企业收入增速有望保持稳定。预计半年报上市公司收入和利润增速仍保持小幅边际改善的态势。

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1、唐晨：港股的生态(tai)发生了很(hen)大(da)变化，这是发审、再融资的制度红(hong)利与南下资金(jin)、国际资本流入共振(zhen)的结果(guo)。在(zai)这种背景下，上半年港股市场的整体表现本(ben)质上就(jiu)是(shi)中国资(zi)产的重估过程，“中(zhong)特估”“科特估”“民特(te)估”并(bing)存。

2、我们在(zai)中期(qi)策略报告中(zhong)描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑(ji)跟此前(qian)几次不同。对(dui)于权重指数的逻辑(ji)是消灭高内在(zai)回报率股(gu)票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态(tai)，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波(bo)动(dong)率降低的新时(shi)代(dai)，A股自(zi)由现金流收益率不断提升。而2018年以(yi)来，在经济结构调整和资产(chan)荒的大背(bei)景下，无风险利率持续下行，此后银(yin)行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由(you)现(xian)金流和SIRR相对无(wu)风险利率(lv)利差收敛下行对应的就是(shi)估值的提升。据估算，沪深(shen)300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会(hui)对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下(xia)，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向