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► 私人信用持(chi)续收缩+政(zheng)策“有所保留”，使得整(zheng)体(ti)信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑(cheng)，但上行空间(jian)也(ye)受限。当前中国信用(yong)周期的(de)核心困境在于(yu)，回报与(yu)成本倒挂的情况下，私人部门的信用收(shou)缩仍在延续。背后的原因，并非是(shi)钱不够多或利率的绝对(dui)水平不够低，而是在相对差距上(shang)居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门(men)面临的融资成(cheng)本与(yu)回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加(jia)杠(gang)杆的意愿。解决之道，相比单(dan)纯降低成本(ben)（利率已经很低且流动性十分(fen)充裕），更有效手(shou)段是提高回报预期，这需靠外力干预（财政(zheng)逆周期调节）或新增长点（AI科技与新(xin)消费）的出现。从(cong)这个框架(jia)出发(fa)，不难理(li)解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以(yi)能企稳(wen)反弹且底部不断抬(tai)升，是因为(wei)上述两个层面积(ji)极变(bian)化：924后(hou)财政发(fa)力对(dui)冲了私人(ren)部门持续的信用收缩(suo)，以及春节后AI突(tu)破带来新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是因为(wei)预期每次(ci)过度亢奋(fen)且政策“有所保留(liu)”，使得信用周期没有彻底走出收缩(suo)。

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展朢(wàng)(wang)后市(shi)，上週五晚間(jiān)央行公佈(bù)了最新的貨(huò)幣(bì)執行(xing)報(bào)告，結(jié)郃(hé)週內(nèi)髮(fà)改委會(huì)議(yì)，后續(xù)政筴(cè)穩(wěn)步推進(jìn)(jin)經(jīng)(jing)濟(jì)緩(huǎn)慢(man)復(fù)囌(sū)的邏(luó)輯(jí)依然存在，所以A股中期緩慢上行的趨(qū)勢(shì)沒(méi)有變(biàn)化。但短期受中東(dōng)衝(chōng)突生變影響(xiǎng)，需(xu)要進一步觀(guān)詧(chá)資金情緒(xù)變化。

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展(zhan)望7月，市场可能会呈现指数突破上行(xing)，科技非(fei)银等进攻性板块占优(you)的格局(ju)。资金面上(shang)，财(cai)政指数的发力和消费的韧性，使得二(er)季(ji)度(du)总需求增速进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期(qi)，在科(ke)技、消费(fei)、中游制造领域均(jun)存在业绩边际(ji)改善的可能，半(ban)年报披露窗口期成(cheng)为A股有利的上行动力。从资金面看，目前利率仍处于较低水平，资产荒(huang)趋势依然存在，上半(ban)年市场(chang)赚钱效应的积累为指数后(hou)续突破上行、触发关键正反馈效应创造了有利条件。风格方面，从当前景气趋势和产业趋(qu)势来看，7月科技(ji)风(feng)格(ge)占优的可能性较大。

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3、库存：上半年供应增幅(fu)不大，内(nei)需以稳为主，外需表现较好，PVC库存较去(qu)年同期有所下(xia)降，走势上(shang)季节性较为明显，一季度累库，二季度去库。下半年供给(gei)压力(li)有(you)所增加，但预计(ji)外需仍能保持高(gao)位(wei)，同(tong)时(shi)“金(jin)九银十”旺(wang)季的带动之下(xia)，内需环比也(ye)将有所增(zeng)长，因此PVC库(ku)存延续下(xia)降的状态(tai)。

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1、6月工業(yè)金屬(shu)價(jià)格多數(shù)上漲(zhǎng)，庫(kù)存多(duo)數下行。銅(tóng)(tong)、鋁(lǚ)、錫(xī)、鈷(gǔ)、鉛(qiān)價格環(huán)比上行，鋅(xīn)、鎳(niè)價格環(huan)比下行(xing)；銅、鋁、鋅、錫(xi)、鉛庫存下行，鎳庫存上行。貴(guì)金屬方麵(miàn)(mian)，黃(huáng)金期現(xiàn)價(jia)格下行，白銀(yín)期現價格上行。小金屬方麵，銻(tí)價格下行，稀土價格上行。

2、“我认为(wei)我们不(bu)应期待 7 月降息，” 他说。“联邦(bang)公开市场委员会（FOMC）的多数投票成员并不支持。” 相反(fan)，达科(ke)认为 9 月更有可能成为政策转向(xiang)的节点，预计(ji)未(wei)来几个月经(jing)济势头(tou)将进(jin)一步降温。