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（二）电解铝：宏观内需相对偏弱👢，出口韧性持续性存疑，下半年国内政策落地时间或较晚，海外通胀数据低于预期支持降息🥔，但实际关税并不明朗阻碍降息🥦，市场波动率依然较大💖🥒。中美关系阶段性缓和后👚🍆👛，更需关注实际供需👛。供应上电解铝净进口修正较多👛💯，俄铝进口量明显高于年初预测👅💋，俄乌冲突有持续迹象💔😡💗💛，俄铝贸易链条转移的预期证伪，年内铝锭净进口或仍将维持同比增长。预计 2025 年供应量 4655 万吨🍇👢💖🥦💔，同比 +2.6%😻👿🥝。2025 年全年角度看🥭🍊，消费主版块房地产（-70）、家电（+30）💛、光伏（+45）、交通运输（+45）、电网用铝（+75）、出口（-25）👛，合计用铝增长 100 万吨🍉👠🥒💞，增速约 2.21%👛🧡。全年平衡上预计累库 32 万吨💝🍈，但阶段性库存偏低且有挤仓现象👡👘💗💔，建议短期谨慎对待🍎🧡💌。预计主力合约运行区间 19000-21500 元 / 吨（区间上沿有挤仓可能性的考虑）。

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风格层面，我们认为7月市场(chang)风格可能整体偏大盘(pan)风格为主，成长价值或相对均衡。具体来说，第一，从(cong)历史来(lai)看，近十(shi)年7月市(shi)场(chang)风格相对均衡，大盘风格略占优。第二(er)，外部流动性方面，7月将公(gong)布的通胀(zhang)和就(jiu)业数据可能导致市场对(dui)美联储降息预期形成修正(zheng)，对短期(qi)市(shi)场或有扰(rao)动。第三，央行季度例(li)会提到(dao)“用(yong)好用足存量政策，加力实施增(zeng)量(liang)政策”，关注7月政治局会议的(de)表述(shu)变化。第四，市场交易和增量资金层面(mian)，近期在以伊冲突缓和(he)后，A股权重板块上涨，市场风(feng)险偏好整体回暖。基于以上，我们(men)认(ren)为7月大盘风格相对占优，成长价值风格或相对均衡。

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下半年债市或仍较为震荡🌽🩲👅🧄，且节奏上三季度更偏谨慎，四季度如果降息落地可能对应空间有所打开。2024 年年底债市利率快速下行或透支 2025 年下行空间，债市利率进一步下行需要宽货币进一步兑现。考虑下半年财政或延续前置发力🥑，三季度仍需保持谨慎👘👝，四季度如果进一步降息落地🍍💋🥦💯，债市利率下行空间或有所打开，但是幅度可能仍不大。下半年来看🩱🍊👚👅，10Y国债收益率波动区间或在1.5%-1.9%附近。策略建议：关注阶段性空头套保以及多头替代机会；关注短端正套机会；关注曲线走陡机会。

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正如杨德(de)龙所说，相关ETF规模相(xiang)对突出(chu)，更有个别产品规模(mo)超千(qian)亿元。Wind数据显示，截至2025年一(yi)季度末，华泰柏瑞沪深300ETF的规模高(gao)达(da)3387.22亿元，位列(lie)ETF市场榜首。分(fen)红榜前十名中(zhong)，还有易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF、嘉实沪(hu)深300ETF的规(gui)模也超千亿(yi)元(yuan)，分别为2350.2亿元、1588.63亿元、1481.83亿元。

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