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上涨中的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在(zai)上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要(yao)来自(zi)政策催化(hua)，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外降(jiang)息开启牛市(shi)行情(qing)后，15年上半年货币宽松力度(du)进一步增大，央行(xing)2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作重(zhong)点。一系列政策催化(hua)下A股持(chi)续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢(yi)价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽(kuan)信用(yong)，流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面(mian)，得益于18/12中美两国(guo)领导(dao)人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩(mo)擦(ca)进入缓和阶段；内部(bu)来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准(zhun)，累计下调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公(gong)布(bu)的1月社融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要(yao)出现(xian)上涨中的(de)收敛需观测到货币(bi)宽松加码，今(jin)年以来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的(de)持续性，即降准降息的节奏和力(li)度。

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下周重点关注5月零售数据、进口价格数据和6月美联储(chu)议息会议，将决定下周美债和美元的走势。预(yu)计美联储仍将按兵不动。5月非农报(bao)告和通胀报(bao)告预计尚不会(hui)改变美(mei)联(lian)储等待数据的立场，关注点阵图年内降息一次的立场是否会发(fa)生变(bian)化。

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