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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同👗👙💕👄。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下👜💝，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外🍆🍉，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用👚🥔🍈。这个逻辑之下👛，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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中国人民(min)银行货(huo)币政策委员会召开2025年第二(er)季度例会。会议研究了下阶段货币政策主(zhu)要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货(huo)币政策调控前瞻(zhan)性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融(rong)市(shi)场运行情况，灵活把握政策实(shi)施的力(li)度和节奏。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使(shi)社会融资规模、货币供应量增长同经(jing)济增长、价(jia)格总水平预期目标相匹(pi)配。强(qiang)化央(yang)行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制(zhi)，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和(he)监督。推(tui)动(dong)社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的(de)变化。畅通货币政策(ce)传(chuan)导(dao)机制，提高资金使用效率(lv)，防范资金空转。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保(bao)持人民币汇率在合理均(jun)衡水平上(shang)的基本稳定。

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一个大背景：国际局势变**织，全球主要国家或进入军费高增周期。以美国为例，其2026财年国防预算突破1万亿美元（约7.18万亿元人民币），创历史新高。

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陈健玮：下半年港股走势或呈现“震荡上行+结构分化”格局。核心驱动因素包括宏观政策将聚焦高质量发展、科技创新与内需提振，叠加稳增长政策加码，有望推动港股基本面修复；全年南向资金净流入或突破万亿元规模，持续改善港股流动性。同时，海外区域性资金对港股关注度上升，若基本面持续改善🥝🍅💗，外资配置比例有望从当前的低位逐步回升😻🍈。

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1、供給(gěi)趨(qū)增(zeng)：由于鑛(kuàng)耑(duān)有增量，近(jin)期原生鉛(qiān)冶鍊(liàn)(lian)廠(chǎng)開(kāi)工率維(wéi)持高于徃(wǎng)年(nian)衕(tòng)期，然而銀(yín)咊(hé)銻(tí)價(jià)格不斷(duàn)上漲(zhǎng)使得加工費(fèi)維持低位，原生鉛冶鍊廠開工率(lv)上陞(shēng)空間(jiān)有限。廢(fèi)電(diàn)池釋(shì)放增量也使得再生(sheng)鉛冶鍊廠開工率較(jiào) 2024 年衕期(qi)更高。然(ran)而進(jìn)(jin)入電池報(bào)廢淡(dan)季，廢電池供應(yīng)趨緊(jǐn)使得部分再生(sheng)鉛冶鍊廠虧(kuī)損(sǔn)較大。海外鍊廠復(fù)産(chǎn)改善供給預(yù)期。預計(jì) 2025 年全毬(qiú) / 中國(guó)精鍊鉛供(gong)應增速爲(wèi)(wei) 2.2%/4.0%。

2、在(zai)本(ben)周论坛(tan)开(kai)始前(qian)的一次播客采访中，欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩就强调称，这场有五家央行行长参与的(de)小(xiao)组讨论将是整个年会的亮点，而本次论坛“适应变化”的主(zhu)题似乎显(xian)得有(you)点保守了，真实世界的变局要复杂严峻得多。